新时代证券-7月进出口数据点评：汇率贬值与抢出口或对后续出口数据产生扰动-190808

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　　汇率贬值与抢出口或对后续出口数据产生扰动
　　出口增速反弹，或与前期人民币贬值有关。2019年7月出口同比增速从-1.3%回升至3.3%，非美国家的基数效应只能解释一部分出口增速回升。7月出口环比增速为4.1%，是近五年同期最高水平，其中，对欧盟出口环比增长7.4%，为近五年同期最高水平，对出口拉动率提升1.6个百分点。除了欧盟以外，对韩国、越南、加拿大、巴西、俄罗斯等国家7月出口环比增速均为近五年同期高位。对美国出口增速较为一般，与抢出口因素消退、2000亿美元商品对出口影响还未结束有关；对日本出口增速较低，可能与最近几个月日本制造业PMI回落有关。因此，7月出口增速回升基本具有普适性，可能是前期人民币贬值的滞后反映，7月人民币实际有效汇率贬值幅度从0.29%扩大至1.47%，回顾2018年9月，亦存在人民币大幅贬值带动出口增速回升的情况。
　　汇率贬值与抢出口或对后续出口数据产生扰动。从OECD综合领先指标、摩根大通全球综合PMI等领先指标来看，出口增速可能还没有调整充分，但波段上可能会受到抢出口与汇率贬值干扰，3000亿美元关税悬而未决，8月很可能会再出现一轮抢出口，同时，8月初人民币大幅贬值，也对后续出口有提振作用。这样一来，后续出口节奏可能被打乱，但在全球经济企稳或者贸易环境显著改善（例如停止加征关税）之前，出口增速在大趋势上还是趋于下行。
　　大宗商品价格修复带动进口降幅收窄
　　7月进口金额降幅略有收窄，从分项来看，大豆、铁矿砂、未锻造的铜及铜材等大宗商品进口增速回升，一方面，内需稳定，7月新订单指数小幅回升；另一方面，7月大宗商品价格指数同比降幅从5.1%收窄至2%。二季度以来，进口增速有所企稳，这可能是因为大宗商品价格的修复。但进口增速还在低位徘徊，一方面，内需只是较之前有所修复，还没有明显扩张，另一方面，过去环保限产、去产能等政策导致上游钢材等原材料进口增速远高于产量增速，随着环保限产、去产能政策对产能抑制作用减弱，钢材产量增速快速上升并超过进口增速，这一阶段在2018年就已经开始。
　　风险提示：中美贸易摩擦进一步升级