中银国际-泰格医药-300347-临床CRO快速发展，龙头公司强者恒强-190805

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　　国内CRO行业进入发展黄金期，临床CRO短期市场规模弹性大，作为临床CRO龙头公司，凭借自身优势，有望率先受益。公司的主营业务和投资收益保持较快增长。我们预计2019-2021年实现净利润6.7亿、9.32亿、12.17，首次评级，给予买入评级。
　　支撑评级的要点
　　国内CRO进入发展黄金期，临床CRO短期市场规模弹性大。
　　我国医药行业正处于“仿制药”向“创新药”战略转型期，研发费用持续增长将直接推动CRO行业高发展，根据frost&sullivan数据统计，2016年我国CRO的市场规模达28.1亿美元，从具体细分业务来看，临床业务在CRO市场中规模最大，在2016年占到中国CRO市场规模的60.5%，预计2021年将达到69.9%；从增速来看，临床CRO业务的增速较快，2012~2016年复合增速19.4%，预计2017~2021年继续保持24.9%快速发展。
　　临床CRO龙头公司，主营业务和投资收益并驾齐驱。
　　公司深耕临床CRO多年，积累了丰富的临床资源和客户资源，在团队、项目经验、配套服务能力竞争优势明显，在手订单和员工数量稳定增加，保证主营业绩稳定增长；公司通过基金方式等投资创新项目，2018年贡献投资净收益1.19亿元，同比增长124%，当前科创板、港交所biotech板块拓宽了创新药企融资途径，提供了资本退出平台。公司作为创新项目导流入口，有望凭借自身行业经验进行创新药投资，投资收益持续为业绩提供弹性。
　　持续布局产业链一体化和国际多中心临床。
　　全球CRO龙头的成长经验，是通过持续的外延并购等手段，进行产业链上下游延伸，完成一体化布局，为客户提供一体化的服务，有助于增加客户粘性，降低客户转移成本。公司自上市以来持续并购，目前已经完成亚太地区布局，将继续加快欧美等地区建设，以加强国际竞争力，为公司的成长打开天花板。
　　估值
　　我们预计2019-2021年实现净利润6.7亿、9.32亿、12.17，首次评级，给予买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业景气度下行，业绩增速放缓；投资收益不确定性；行业黑天鹅。