新时代证券-电气设备行业光伏行业系列报告之一：叠瓦，正在崛起的新兴组件技术-190807

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　　组件环节即将迎来新一轮的技术变革
　　降低光伏发电度电成本，是光伏行业永恒的追求，也是光伏技术变革最原始和朴素的出发点。历史上光伏行业每一轮的技术变革，都引发了产品和价格的快速下降，也深刻地改变了该环节的竞争格局，如多晶硅环节的冷氢化、硅片环节的单晶替代多晶、电池片环节的钝化发射极和背面电池技术。下一个迎来技术变革的会是组件环节。
　　叠瓦是未来组件技术发展的方向
　　目前，新兴的组件技术主要包括半片、多主栅、叠瓦等。目前半片技术已经初具规模，主流组件厂均有布局。但半片技术由于功率提升有限，以及封装留白过多，不符合高效组件发展的方向，只能作为过渡期的技术。而多主栅 的致命问题是增加功率不增加发电量，不能降低度电成本，不符合通过技术进步提效降本的理念。叠瓦是目前最具竞争力的组件封装技术，可以提升组件功率提升10%以上，电池效率越高，叠瓦增益越多。叠瓦组件的功率提升，主要来自于减少封装留白电池数量的增加，其次来自于取消焊带及电池片切小带来的电流损耗的减少。另外焊带的取消减少正面遮挡，也提升了少量功率。
　　叠瓦有望成为主流组件封装技术
　　在2019年上海光伏工程展会上，有10余家企业展出了叠瓦组件。叠瓦也是继半片后，组件企业布局最确定的技术，2018年底叠瓦组件产能在3吉瓦左右，目前正在扩产的预计10吉瓦左右，未来规划产能超过20吉瓦。
　　长期来看，专利问题不会对叠瓦的发展带来实质性阻碍
　　短期来看，Sunpower的专利布局很难绕过。Sunpower的专利布局最全面也最优。未来其他企业只能通过牺牲一些成本或效率以避免专利侵权，或者通过支付专利费的形式获得Sunpower和东方环晟的专利授权。长期来看，叠瓦一定是行业发展的趋势，专利问题不会对叠瓦的发展带来实质性阻碍。组件企业和设备厂商仍可以通过改变叠瓦工艺顺序排列、外观设计等方式来规避专利问题。
　　重点标的：推荐单晶硅片龙头中环股份，中环股份是国内目前国内叠瓦组件布局最早、规划产能最大的东方环晟的控股方，顺利实现了从硅片向下游的延伸，公司新能源的版图得以进一步扩张。在股东方中环股份和Sunpower的技术和专利的支持下，东方环晟有望成为国内叠瓦组件的龙头企业，在产品效率和成本上更具竞争优势。
　　风险提示：光伏新增装机不及预期、叠瓦渗透率不及预期、新技术挑战。