东兴证券-艾迪精密-603638-新增+更新需求旺盛，液压件具备国产替代空间-190808

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　　报告摘要：
　　事件：公司发布2019年半年度报告，上半年公司实现营业收入7.43亿元，同比增长47.56%，实现归属母公司股东的净利润1.82亿元，同比增长48.92%。
　　破碎锤存量更新需求旺盛，配锤率有望持续提升。根据我们测算，国内每年液压破碎锤需求在15-20万台，其中超过60%为挖掘机存量更新需求。目前我国挖掘机市场10年保有量达到152.6万台，巨大的存量更新需求和超预期的新增需求为破碎锤市场的长期发展带来支撑。目前国内配锤率在20%-25%，发达国家挖掘机配锤率基本在35%以上。随着安全和环保要求的提升、基础设施建设持续推进，以及人力成本的持续提升，破碎锤周期属性将继续弱化。
　　公司盈利能力持续提升，经营性现金流明显好转。受益于工程机械周期复苏，公司破碎锤和液压件盈利能力持续提升。公司加大了与知名主机厂的合作，产能持续饱满，二季度公司销售毛利率达到43.19%，销售净利率达到24.45%。公司加大应收账款管理力度，二季度公司经营性现金流净额大幅转正，达到1.28亿元，显示公司回款情况明显好转。
　　非公开发行缓解产能瓶颈。公司推进非公开发行项目，募集资金总额不超过7亿元，将用于高端液压马达、液压破碎锤、高端液压主泵建设项目。全部建设完毕后，公司将新增年产8万台液压马达、2万台液压破碎锤、5万台液压主泵的产能，预计每年将新增收入16.77亿元，新增净利润2.44亿元。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为14.51亿元、17.87亿元、24.09亿元；归母净利润分别为3.31亿元、4.14亿元和5.68亿元；EPS分别为0.86元、1.07元和1.47元，对应PE分别为28.97X、23.28X和16.95X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1、挖掘机行业销量不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、下游需求大幅放缓。