国盛证券-亿嘉和-603666-成长持续，业绩高增-190809

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　　2019H1，公司收入同增37%，归母净利润同增28%。公司发布2019年中报，2019H1，公司营收2.39亿元，同比增长37.03%；归母净利润为0.78亿元，同比增长28.37%。扣非净利润0.65亿元，同比增长14.29%（政府补助704万元+理财收益884万元）。Q2单季，公司营收/净利润为1.35/0.43亿元，同比分别增长41.82%/59.32%。
　　收入维持高增长，存货高增反映增长动能预期仍足。期末，公司存货余额为1.40亿元，同比增长60.34%。原材料/在产品/产成品余额同比分别增长142%/167%/-30%，反应良好的交货节奏及业务增多下备货力度加大。
　　毛利率回升，我们认为主要是巡检机器人密集交付，收入结构改善。2019H1，公司产品综合毛利率为65.68%，较2018H1/2018分别提升2.1%/4.13%，我们认为主要是产品结构改善。2018年公司低毛利率的配/变电站智能化改造业务扩张较迅速，拉低公司综合毛利率。2019年，高毛利率的巡检机器人产品进入交付期（2018年底尚有522台未交付），带动综合毛利率提升。
　　研发投入持续加大，带电操作机器人推出打开增长新空间。报告期内，公司研发及开发费用共0.39亿元，同增146.18%，占收入比例达16.24%。上半年公司重点推出室外带电作业机器人新品，着力解决人工作业安全隐患。该产品已在江苏、上海等地区进行产品试用。下半年有望实现量产。
　　销售费用增长显著，市场开拓大力推动。2019H1，公司销售费用为0.21亿元，较去年同期大幅增长95.64%。一方面系公司加大市场拓展力度，积极进入省外蓝海市场；另一方面，报告期内确认的机器人产品收入大幅增加，计提的售后服务费相应提升。
　　盈利预测与估值。预计2019-2021年净利润分别为2.46、3.17、4.03亿元，EPS分别为2.50、3.23、4.11元，对应当前股价PE分别为21.5、16.7、13.1倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：电网智能化建设不及预期；省外市场开拓不及预期；新产品放量不及预期。