天风证券-东方雨虹-002271-业务拓展顺利，业绩快速增长-190809

《天风证券-东方雨虹-002271-业务拓展顺利，业绩快速增长-190809（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-东方雨虹-002271-业务拓展顺利，业绩快速增长-190809（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件
　　公司发布2019年中期报告，报告期内公司实现营收79.08亿元，同比增长40.89%，实现归母净利9.16亿元，同比增长48.11%。
　　经营向好，业绩快速增长
　　报告期内，公司实现销售收入的快速增长，分季度来看，公司二季度单季度营收同增41%，同一季度增速持平，预计产品发货增速保持较好态势；毛利率出现环比改善，由2019Q1的34.5%提升为37.7%，成本控制能力得到增强，半年度整体销售毛利率为36.58%，较2018年全年34.59%的毛利率有所提升，整体盈利能力边际改善。费用方面，公司半年度管理费用同增16.43%，显著低于收入及成本增速，同公司股权激励摊销费用减少有关，财务费用同比出现较大幅度增长，同公司借款、ABN利息支出增加有关。公司半年度综合净利率为11.69%，较2018年全年的10.76%有所提升。
　　业务规模扩张，现金流情况阶段承压
　　报告期内，公司主要产品销售取得较快增长，其中主力产品防水卷材实现收入44.61亿元，同增51.91%，快于整体收入增速，毛利率为37.35%，维持较好水平；防水工程施工收入增速同防水卷材收入增速基本一致；防水涂料收入增速较为稳健为24.71%，毛利率较18年同期提升1.73个百分点至41.86%，有助于迎合前景广阔的存量房屋市场。公司阶段性现金流略有承压，经营活动产生现金流量净额同比减少204.84%，同公司付现费用及支付各种押金保证金的增加有关。应收账款增长规模得到控制，报告期末公司应收账款金额为59.17亿元，同比增长31%，增速低于收入增速；公司大股东质押占所持公司股份比例也显著降低，由2018年5月的82.45%降低至2019年6月的58.71%。
　　组织变革成效初显，经营效率稳步提升
　　报告期内，公司组织变革成效初显，工程建材集团组建北方、华南、华东三大区，快速实现直销及工程渠道的有效融合，充分发挥渠道+直销的综合优势；目前，公司形成了直销模式与工程渠道模式相结合的多维度工程市场营销网络，以及以零售渠道模式为核心的民用建材市场营销网络，充分激发工程市场和民用建材市场的活力和动能。
　　盈利预测
　　预计公司2019、20年的归母净利为19.14亿元、22.83亿元，对应EPS为1.28元、1.53元，对应PE为18.2X、15.2X，维持“增持”评级。
　　风险提示：沥青等原材料价格大幅上涨；应收账款坏账大幅提升；防水材料需求出现下滑。