光大证券-歌力思-603808-对外投资事项点评：获得轻奢女装self~portrait中国大陆所有权，多品牌阵容添新星-190808

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　　◆公司以3000万元获得self-portrait品牌中国大陆所有权
　　2019年8月8日公司公告，与圣珀齐知识产权有限公司成立合资公司，该合资公司将拥有“self-portrait”品牌在中国大陆地区的所有权，从而在中国大陆地区经营管理“self-portrait”品牌。其中，歌力思出资3000万元、持有合资公司50%股权，合作方圣珀齐以知识产权出资3000万元、持有合资公司50%股权。
　　合资公司董事会由3名董事构成，其中2名董事（含董事长）由歌力思委派、1名董事由圣珀齐委派，设监事1名、由歌力思提名，因此合资公司主要受歌力思控制和主导。
　　◆self-portrait品牌定位轻奢女装，竞争力较强
　　“self-portrait”品牌由马来西亚设计师Chong Han Loon先生于2013年11月在英国伦敦创立，品牌产品融合了女性特有的柔美元素，搭配独具匠心的轮廓剪裁、善用前卫的纹理和挺括面料，灵活运用蕾丝、镂空、碎花等元素，体现浪漫主义情调的同时流露出一丝男孩子气的调皮，具有独特的当代风格。该品牌与国际知名品牌联合推出了众多联名款，打造品牌全球知名度，如与知名牛仔品牌“Lee”合作“BODYOPTIXTM”系列服饰，与LesSpecs合作太阳镜，与“Robert Clergerie”合作鞋等产品。
　　self-portrait品牌定位为轻奢女装，连衣裙主力价位在300~500英镑（人民币2000~4000元），业务模式以批发为主，截至2019年3月已拥有375家销售点，覆盖全球70多个国家；目前在国内门店数较少。
　　◆公司多品牌阵容再添新星
　　公司战略目标为“成为有国际竞争力的高级时装品牌集团”，旗下拥有主品牌歌力思及陆续收购的多个国际品牌（包括德国高级女装Laurel、美国轻奢潮流品牌Ed Hardy、法国轻奢设计师品牌IRO、美国设计师品牌VivienneTam、比利时设计师品牌Jeans Paul Knott）及电商服务商百秋网络。公司近年来不断扩充旗下品牌阵容、持续引入优质国际服装品牌，并利用集团化管理优势给予支持，品牌协同效果已经初步体现。
　　本次self-portrait品牌的引入具有如下意义：1）为歌力思带来新增长点、并实现双方共赢。产品设计研发方面将继续以品牌创始人为主导、歌力思亦拥有设计权和定价权，另外歌力思凭借本土多年经营优势和集团化管理优势，帮助self-portrait品牌进行渠道拓展和运营推广，并发挥供应链优势实现成本效率的提升。
　　2）有望持续扩大歌力思的品牌阵容和在高端国际时装市场的占有率。伴随着公司旗下高端品牌的持续发展，各品牌协同作用将进一步发挥，歌力思在管理、经营、财务方面的效率将持续得到提升，对实现战略目标有进一步的推动作用。
　　◆长期看好公司多品牌国际化战略，估值处历史低位
　　我们认为高端定位公司应注重多品牌发展和内生同店的健康增长，公司基本面表现稳健，主要品牌增长扎实，其中主品牌下半年开店有望加快（并推出亲民线）、提振收入增长。另外，公司在品牌引入方面步伐坚定、持续纳入新品牌，对收购品牌积极整合各方资源优势、发挥协同效应，多品牌国际化战略执行力强。
　　公司2019年8月以2.42亿元分别收购复星长歌所持前海上林25%股权及复星惟实所持有前海上林10%股权，从而获得前海上林100%股权。前海上林持有IRO公司57%股权，公司对IRO的持股比例提升、将对利润有一定增厚。
　　我们维持公司盈利预测，按最新股本预计19~21年EPS为1.32/1.61/1.94元，对应19年PE10倍，估值位于历史低位，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：终端消费疲软、新进品牌增长不及预期、并购整合不当、汇率波动影响部分并购品牌境外业务业绩。