华泰证券-亿嘉和-603666-Q2业绩大幅增长，超预期-190808

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　　Q2业绩增长提速，超预期
　　2019H公司实现营业收入2.39亿元/yoy+37.03%；归母净利润7825.8万元/yoy+28.37%，EPS为0.7966元。Q2业绩增长提速，收入1.35亿/yoy+42%，归母净利润4273万元/yoy+59%。公司在手订单充足，考虑到订单交付进度以及股权激励费用的增加，我们调整2019~2021年盈利预测为2.56/3.33/4.41元（前值为2.75/3.77/5.13元），PE为20.3/15.6/11.8倍。考虑到公司可能的新市场以及新产品的突破，估值还有提升空间，同时参考行业平均29.27倍的PE水平，调整目标价为64~76.8元/股，对应PE为25~30倍，维持“买入”评级。
　　毛利率回升，继续大幅增加研发投入开发新产品
　　2019H公司综合毛利率65.68%，同比提升2个百分点，比2018年毛利率61.55%有较大幅度上升。上半年管理费用率23.36%，提升约4个百分点,公司继续加大研发投入，上半年公司人员由2018年末的352人提升到413人，主要以研发人员为主，研发费用3884万元/yoy+146%，占营业收入的比重提升到16.24%。为了进行跨省业务拓展，公司在省外设立办事处招聘销售人员，销售费用率8.93%，提升2.3个百分点。
　　在手订单充足，保障业绩持续增长
　　截止到2019年中期，公司应收账款2.06亿，比2018H增加1亿，比2019年一季度末增加约3000万；存货1.4亿，同比增加约4000万，比2019Q1末增加约4500万；预收账款4500万，比2019Q1末增加约1800万。从公司的交付和收入确认条件来推断，公司在手订单充足，且3季度业绩继续快速成长概率较大。
　　智能巡检机器人渗透率有望快速提升
　　智能巡检机器人是泛在电力物联网建设中电网运行环境监测的主要手段之一，我们2019年3月18日发布的深度报告《巡检机器人优势企业，服务电力物联网》里测算市场需求640~800亿，目前变电站智能巡检机器人渗透率不足7%，配电站渗透率不足1%，预计未来几年渗透率将快速提升，公司订单有望保持快速成长，下半年我们将重点关注新江苏省外市场的突破。
　　期待带电作业机器人新产品产量
　　公司中报表示产品已在上海和江苏试用，年内有望实现量产。我们2019年3月29日发布的报告《带电作业机器人：为泛在电力物联网提供基础支持》测算国内带电作业机器人市场需求200~300亿，公司是目前国内唯一可提供商业化产品的公司，我们判断未来几年带电作业机器人将成为公司业绩的主要增长点之一。
　　调整盈利预测及“买入”评级
　　公司在手订单充足，由于上半年产能不足影响到订单交付进度，以及股权激励实施产生的费用，我们调整公司盈利预测，预计2019~2021年归母净利润为2.5/3.3/4.3亿元（前值为2.7/3.7/5.0亿），EPS为2.56/3.33/4.41元（前值为2.75/3.77/5.13元），PE为20.3/15.6/11.8倍。考虑到公司可能的新市场以及新产品的突破，估值有提升空间，参考行业平均29.27倍的估值水平，我们调整公司目标价为64~76.8元/股，对应PE为25~30倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：业务跨区域拓展进度不及预期；竞争加剧导致毛利率下滑。