国信证券-广州酒家-603043-老骥伏枥，迎接新成长-190809

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        行业弱周期稳健增长，月饼品牌规模筑壁垒，速冻新品新机遇
        1、月饼行业整体增势稳健，去三公后平价消费占主导，受经济波动影响较小。一是节庆食品季节性强，虽准入壁垒不高，但短期有效大规模生产销售非常考验厂商短期采购、生产组织、渠道铺货能力，且需兼顾日常闲置产能平衡问题，因此行业仍有一定壁垒，；二是社交属性支撑头部品牌溢价，前  20%的品牌约占月饼  60%的交易量，品牌龙头优势凸显。2、速冻行业稳定增长，传统米面竞争格局初定，粤式点心等新领域市场仍分散，另辟蹊径错位竞争仍有机遇。
        “食在广州第一家”，月饼翘楚&速冻发力，经营激励持续完善
        公司系  80  余年中华老字号，“食在广州第一家”，最初以传统粤菜驰名，90  年代开始发力月饼规模化生产，辅以闲置产能生产速冻食品，逐步形成食品餐饮双轮驱动。作为广式月饼翘楚，其月饼销量常年居全国首位，品牌规模优势突出。公司系广州国资委控股，因成立之初自然人股东较多，经营方面管理层主导，相对市场化，最新股权激励进一步利益捆绑，未来有望持续齐心谋发展。
        未来成长看点：扩产能、跨区域、持续提价&新单品，品牌整合
        我们认为，公司未来一看产能扩张助力月饼和速冻业务腾飞，短看粮丰园、德利丰等产能补充，中线看湘潭、梅州基地相继完成达产后产能跨越式增长助力；二看跨区域多渠道发力，依托线上电商渠道发力和线下经销和直销渠道拓展，公司有望从广州逐步走向珠三角乃至全国；三看研发强化下产品持续推陈出新，品牌溢价下优势产品持续提价，2019  年月饼等产品有望稳步提价助力短期成长；四看整合陶陶居带来新增长看点，尤其依托广酒月饼生产销售综合优势以及未来产能扩张支撑，有望焕发陶陶居月饼老字号品牌新活力。
        风险提示:
        食品安全、卫生风险；新产能上线、收购整合、政策可能低于预期等。
        弱市环境下不错的稳健收益品种，“买入”评级
        预计  19-21  年  EPS  为  1.11/1.36/1.65  元，对应  PE28/23/19x。公司所在行业弱周期稳健增长，未来  2-3  年逐步进入产能释放的高峰期，依托跨区域扩张、产品创新&提价能力、整合陶陶居月饼发力等业绩增长持续有支撑和可预期，给予未来  6-12  个月合理价格  38.9-40.3  元（24%-29%空间），“买入”评级。