财通证券-中国铁塔-0788.HK-共享率提升+5G加速建设，业绩持续超预期-190809

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　　利润增长超预期，维持“增持”评级。公司发布2019半年报，上半年实现营收379.8亿元，同比增长7.5%；EBITDA为278.2亿元，同比增长33.1%（会计准则变化），净利润25.5亿元，同比增长110.6%。符合我们对铁塔业务伴随4G深化与5G建设进入景气周期的判断。继续看好公司受益共享共建加速推进，带动业绩持续释放，预测2019-2021年净利润分别为51.2亿元、78.3亿元，111.7亿元，维持“增持”评级，维持目标价2.5元。
　　5G建设大幅提高共享率，盈利能力持续加强。4G建设继续深化与5G建设开启带动公司运营商业务持续前进，塔类站址数达到195.4万个，同比增长4.0%；塔类租户数308.2万个，同比增长11.8%；塔类站均租户数从2018年底的1.55提升到1.58。EBITDA率为73.2%，保持较高水平。随着5G终端面世，运营商也即将推出5G套餐，将带动5G建设加速。下半年，广电、电信、联通都将加快5G网络覆盖，5G站址数将进一步增加。运营商对5G建设要求更高的共享共建率，当前5G建设初期的共享率在2,将显著拉升铁塔平均的共享水平。
　　跨行业收入增长125%，通信塔向社会塔加速转变。公司围绕“一体两翼”战略布局，推进行业共享共赢外延，发挥资源优势，积极培育跨行业业务和能源业务，打造新的利润增长点，发展结构持续优化。公司成立了铁塔智联技术有限公司加快推进两翼业务发展，并推出“智享、智联、智控”三大业务品牌，加快落地生态环保、应急安全、卫星定位等应用场景。上半年跨行业业务收入8.43亿元，同比增长125.4%。我们认为公司社会塔新增动力仍然强劲，在边缘计算上与网宿科技达成战略合作，加速5G边缘计算节点布局，在物联网领域牵手阿里，为物联网建设提供遍布国的站址资源的支撑服务，在智慧城市、智慧交通、智慧农业、环境大脑等领域快速实现解决方案和应用的落地。
　　建设智慧能源公司，以精细化运营提升业绩。公司依托站址资源，形成了庞大的分布式储能系统，开展动力电池在机房备电、移动发电、储能服务等方面的产品，不仅有助于5G时代精细化运营，也为探索风电、光伏、储能等新能源开发提供了有力抓手。
　　风险提示:5G高资本开支压力；铁塔跨行业应用不及预期。