光大证券-东方雨虹-002271-2019年中报点评：业务拓展能力强劲，增速市场超预期-190809

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　　◆2019年1-6月公司业绩同比增长41.8%，EPS 0.61元
　　2019年1-6月公司实现营业收入79.1亿元，同增40.9%，归母净利润9.2亿元，同增48.1%，EPS 0.61元；单2季度公司营收52.2亿元，同增40.8%，归母净利润7.9亿元，同增52.8%，EPS 0.53元。
　　◆盈利能力相对稳定，费用率有所上升
　　报告期内，公司综合毛利率36.6%，同比下降0.3个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为13.3%、8.2%、2.3%，同比变动0.7、-1.5、1.2个百分点，期间费率23.8%，同比上升0.5个百分点。单2季度公司综合毛利率37.7%，同比上升0.3个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为11.7%、7.4%、2.4%，同比变动1.0、-0.4和1.0个百分点，期间费率21.5%，同比上升1.6个百分点。
　　19年上半年原材料沥青价格虽较去年同期有所上涨，但较去年下半年价格高位有所回落，且基本维持稳定，公司综合毛利率相对稳定。公司营收增速较快，销售规模扩大导致有息负债增加财务费用上升，及销售费用提升，整体使得公司费用率上升。
　　◆业务拓展能力强劲，增速市场超预期
　　自18年底以来，公司战略重新定位“建筑建材系统服务商”，深度融合原有直销和工程渠道成立工程建材集团，调整经营策略和组织构架，大力发展“合伙人”制度优化营销网络。此外，得益于国内拉动基建投资以支撑经济稳健增长，带动防水业务市场下游需求较好等综合因素影响，公司营收表现强劲。主营业务防水卷材、防水涂料和防水施工业务增速分别为51.9%、24.7%和49.8%。
　　◆盈利预测与投资建议
　　公司“渗透全国”战略稳步实施，龙头地位稳固品牌影响力加强，业务拓展能力优，市占率稳中有升，营收表现强劲；此外积极应对市场，调整组织架构，战略定位由量转质，配合长期以来的高度执行力，业绩增速超市场预期。我们上调19-21年的归母净利润21.7、28.7、36.7亿元（原预测20.6、26.5、32.1亿元），对应EPS 1.46、1.93、2.48元。给予公司19年约18倍PE水平（接近其历史估值底部），上调目标价至27.00元，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：宏观经济下行、需求不及预期、原材料价格上涨。