申港证券-宏观策略点评：如预期的CPI与持续走低的PPI意味着什么？-190809

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　　事件：
　　8/9统计局发布数据显示，2019年7月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨2.8%（前值2.7%），创去年2月以来新高。2019年7月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降0.3%，环比下降0.2%；工业生产者购进价格同比下降0.6%，环比下降0.2%。1-7月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨0.2%，工业生产者购进价格持平。
　　观点：
　　肉果双驱动CPI如预期增长。7月鲜果价格上涨39.1%，权重1.61%（6月为1.66%）；猪肉价格上涨27%，权重2.19%（6月2.13%）；鲜菜权重2.3%（6月2.38%）。鲜果和鲜菜权重小幅下滑，若考虑到猪价同比增速的增长，猪肉权重环比基本无变化。CPI整体增速符合预期，其边际的波动率在逐步转小。即使猪瘟疫情仍对猪肉价格存在短时间内的推升作用，且苹果和梨子的炒作仍存有资金性行为，我们认为CPI数据对于通胀、货币，进而对于市场的边际影响在逐月收敛。
　　工业品价格持续走低留意对投资及出口的双重影响。PPI7月同比下降0.3%，环比降0.2%，环比降幅小幅收敛。同时，工业生产者购进价格同比及环比同样出现下滑。7月螺纹钢期货价跌3.78%，8月至今跌幅已达7%；沪铜价格7月及8月至今持续微跌。PPI价格不单反映工业生产需求及投资需求的压力，同时也将对于出口数据（总金额计价）产生趋势性的影响。我们认为，在8月工业品价格短期未现起色的背景下，预期PPI增速仍将持续走低。
　　三季度宏观波动性收敛关注海外及政策边际变化。本轮政策托底的起点我们认为是来自于去年成交大幅低于预期的广交会。自那时起，不但广东省停止公布PMI数据，经济的新增长点（如雄安新区）等政策不再提及，同时我们注意到政府密集出台政策，并屡次集中调研江浙沪和大湾区这两个中国经济的双擎。中央早在去年便一以贯之地求稳，实际政策的综合目标一直非常清晰。不论国内政策方向，抑或美联储的7月决议，市场都已进行了非常充分的预期。在当前市场环境下，新基建政策所带来的的新增投资量级或将成为下半年最重要的，来自基本面的边际变化。
　　海外的持续波动，与国内政策的定力间的较量仍在持续。目前而言，海外经贸和政治，尤其是国内货币与财政政策的边际变化对于市场走势尤其关键。我们仍维持A50点位调整极限在2656点，并从长线资金（保险）角度在中长期积极看多A股。然而，汇率及市场波动性上升导致A股投资的Sharpe值短期显著降低，容易形成较长时间内的外资流出，且MSCI对于A股权重的调整较难以在短期对冲这一趋势。我们仍强调在A股的短期调整期积极准备布局中长线的优质个股配置，并在短期建议以金融地产作为核心配置方向。
　　风险提示：政策风险、海外经贸风险、海外政治风险、大盘下行风险