国泰君安-消费行业：7月CPI小幅超预期，通胀预计将温和上升-190809

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　　食品价格对CPI的影响继续加大。2019年7月，中国居民消费价格指数（CPI）同比上升2.8%，小幅超过预期。2019年7月，中国食品CPI同比上升9.1%，为近7年来的新高，带动CPI上升近1.74个百分点，影响继续加大。食品CPI构成中，鲜果和猪肉分别在7月份上升39.1%和27.0%，推动CPI上升0.63个百分点和0.59个百分点。猪肉价格同比增速继续扩大，增速环比上升5.9个百分点。在猪肉价格上涨的带动下，羊肉和牛肉价格也明显走高。而鲜果价格同比增速放缓，增速环比下降3.6个百分点。2019年7月，非食品价格变动维持平稳，同比上涨1.3%，带动CPI上涨1.04个百分点。2019年前7个月CPI累计同比上涨2.3%，较2018年2.1%的涨幅上升0.2个百分点。2019年前7个月，食品价格累计同比上涨5.3%，较2018年1.8%的涨幅提高3.5个百分点。
　　猪肉价格仍在上涨，但水果价格已经回调。截止8月8日，中国发现非洲猪瘟151起，2019年新增加53起。因为非洲猪瘟影响，中国母猪存栏2019年6月份同比下降26.7%至2,376万头，生猪存栏同比下降25.7%至2.42亿头，为近20年最低水平。随着去产能仍在继续，我们认为供需缺口可能超过预期。猪肉价格在6月份以来开启新一轮上涨，猪肉价格对于CPI的影响将在今年下半年到明年上半年达到最大。根据中国农业农村部数据，截止8月8日，中国猪肉批发价格同比上涨35.7%至人民币25.5元每公斤。根据CPI统计数据，7月份猪肉价格涨幅是27.0%，对CPI的贡献大概是0.63个百分点。如果年底猪肉价格涨幅到达40%的话，预计将抬高CPI约0.93个百分点。自3月份以来蔬菜批发价格和鲜菜CPI都处于下降通道，对CPI的影响也在逐渐减轻。而随着西瓜、甜瓜、桃等夏季时令水果大量上市，水果价格已在7月份触顶回调。截止8月8日，中国7种水果平均批发价格同比涨34.3%，但月环比下降18.6%，下半年水果价格对CPI的影响逐渐减轻。
　　行业观点：我们预计虽然非食品价格保持稳定，但持续攀升的食品价格，尤其是猪肉价格，将带动CPI在2019年下半年继续上升。我们认为餐饮企业和肉制品企业盈利能力可能会受到肉类价格上升的影响。相对而言，上游规模化养殖企业最为受益温和通胀。下游具备议价能力的龙头消费品公司可以较为顺利将原材料成本压力转嫁给消费者，为其赢得竞争优势。另外食品价格的上涨对于超市的客单价有直接影响，在必需消费品需求相对稳定的情况下，零售企业同店增长将充分受益于通胀上行。蒙牛在上游养殖行业进行了前瞻性布局，其显著增强了蒙牛的收购能力。我们给予消费-食品饮料行业的蒙牛乳业(02319  HK)“收集”评级和32.00港元目标价。我们预计低木浆价格将显著改善维达的盈利能力，在温和通胀背景下，下降的纸巾价格更具吸引力。我们给予消费-日用品行业的维达国际(03331  HK)“收集”评级和18.00港元目标价。