华鑫证券-宏观点评：通胀勿忧，通缩无忧-190809

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　　事件：2019年7月CPI同比上涨2.8%，前值涨2.7%，环比升0.4%；PPI同比降0.3%，前值涨0.0%，环比下降0.2%
　　点评：
　　猪肉价格大涨推升CPI：7月CPI增速同比上涨2.8%，较6月上升0.1个百分点，环比上涨0.4%，同比增速再创年内新高。分类来看，食品类CPI同比涨幅进一步上升至9.1%，为2012年1月以来最高单月涨幅，环比升0.4%，其中猪肉及鲜果价格同比均大幅上涨是推动食品类CPI超预期上涨的主要因素，非食品类CPI同比涨幅1.3%，环比增0.3%，主要受暑期出行带来的交通类价格上涨影响。我们认为，7月CPI超预期上行的主要原因在于猪肉、蛋类价格上涨及暑假带来的教育与娱乐价格上涨引起，8月环比涨幅大概率将缩小，从7月进口数据看，也不存在输入性通胀的问题，CPI大概率将缓步下行。
　　PPI如期转负：7月PPI增速时隔34个月后再次转负，同比降0.3%，环比降0.2%。分类看，生产资料价格继续走弱，同比降0.7%，环比降0.3%，生活资料价格维持稳定。受国际能源价格下跌影响，石油及天然气相关产业链降幅环比扩大，而贵金属冶炼则受原材料价格上行的影响涨幅扩大。从国际大宗商品价格走势看，8月初整体仍处于下跌状态，预计8月PPI依旧将保持负增长，且受到去年基数效应影响，降幅或有扩大。但从7月的PMI数据观察，企业对价格预期有所转暖，或意味着PPI下行空间有限。
　　全球进入宽松周期，国内无需担忧通胀问题：随着7月底美联储降息的步伐，多国央行接连降息，全球经济似再次步入宽松周期，与国外普遍担忧通缩不同，由于我国央行大概率保持货币政策稳定叠加近期人民币贬值影响，国内暂无通缩压力，PPI降幅空间有限。而从食品价格近期的走势看，除了猪肉及蛋类环比大涨之外，多数价格环比均有所回落，目前同比增速高企的局面将逐步改变，而观察CRB指数，不存在输入性通胀可能。我们认为，目前无需过度担心通胀方面的问题。
　　风险提示：原油价格下跌超预期；食品价格上涨超预期；经济超预期下滑。