天风证券-石油化工行业点评：烯烃原料轻质化，老逻辑的新演绎-190811

《天风证券-石油化工行业点评：烯烃原料轻质化，老逻辑的新演绎-190811（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-石油化工行业点评：烯烃原料轻质化，老逻辑的新演绎-190811（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2019年以来，丙烷价格异常疲软，与油价出现明显背离，且丙烷CP价格（中东货源）与MB价格（美国货源）价差亦扩大。本文拟探究：1）丙烷供需关系出现了哪些变化？2）结合贸易战背景，将对丙烷价格体系产生哪些影响？
　　1.丙烷剔除季节性和油价因素，供需关系影响有多大？
　　2019年Q2季度，WTI 59.9美元/桶，环比+9.1%，丙烷23.5美元/桶，环比-16.5%。“丙烷/原油”比值低至0.3边缘。剔除季节性影响和油价波动外，估算今年Q2丙烷价格表现疲软有20%左右归因于供需变化。
　　2.美国丙烷产量保持快速增长
　　美国页岩革命拉动NGL快速增长，丙烷在NGL中的含量占比大概在30%左右。2010-2018年，丙烷产量增长了93.5%。2019年7月，来自NGL的丙烷产量已经达到160万桶/天。EIA预测到2020年12月，丙烷产量将接近169万桶/天。
　　3.乙烷裂解的大量投产，侵蚀美国本土丙烷需求空间
　　乙烷裂解的大量投产降低了乙烯价格，也降低了丙烷裂解的盈利。裂解装置对丙烷的消耗量从2017年初的40万桶/天，下降到了2019年初的20万桶/天。
　　4.贸易战导致中美丙烷贸易受阻
　　贸易战前（以2017年为例）中国从美国进口量丙烷12.6万桶，且在快速增长；贸易战爆发后，中国进口量逐月降低，到2019年2月，中国进口美国丙烷量已经降至为0。贸易战使美国丙烷出口至中国的量流向了日本；科威特、沙特和卡特尔三国弥补了中国的缺口。
　　5.结论：丙烷供需持续过剩，国际贸易格局调整
　　全球供需平衡的角度：1）供给端，19-20年，美国的丙烷产量增长27万桶/天，而中东NGL产量预计基本保持平稳；2）19-20年全球各国PDH所需丙烷增量22万桶/天，主要来自中国，考虑到开工进度，实际消耗量要打折扣，且美国灵活进料的丙烷消耗量可能下降，实际新增丙烷需求可能低于该数字。全球丙烷供需继续趋于过剩，价格保持低位。
　　贸易战导致国际贸易路线调整：美国增加对日韩等国家的出口，这些国家在需求增长不大的情况下，必将减少从中东的进口。另一面，中国企业的丙烷需求快速增长，但大概率不能再从美国进口丙烷，只能进口中东货源。因此，CP（中东货源）相对MB（美国货源）溢价可能长期维持。
　　投资建议：上市公司方面，继续看好卫星石化受益轻质化趋势，PDH盈利有望维持在良好水平，2020年乙烷裂解新项目值得期待；关注齐翔腾达、东华能源。
　　风险提示：贸易战继续恶化的风险；新装置投产不及预期的风险