华泰证券-大秦铁路-601006-旺季不旺，7月运量依然下滑-190811

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        2019  年  7  月，大秦线日均运量  120.29  万吨，同比降低  4.02%
        8  月  9  日，公司发布月度数据公告：2019  年  7  月，大秦线完成货运量  3729万吨，同比下降  4.02%，日均运量  120.29  万吨，日均开行重车  83.1  列；1-7  月，大秦线累计完成货运量  25548  万吨，日均运量  120.51  万吨，同比减少  3.29%。我们认为，7  月运量下滑，主要因为：1）东南沿海火电需求不佳；2）电厂库存较高，采购意愿较低。我们下调全年运量假设、盈利预测，同步下调目标价至  8.70-9.20  元。
        下游电厂日耗低、库存高、进口煤挤压，使  7  月煤炭运输需求不足
        7  月，大秦线日均运量仅为  120.29  万吨，同比降低  4.02%，环比微增  0.75%。回顾  2018  年日均运量，除  4  月、8  月和  10  月受维修影响不足  121  万吨以外，其他月份保持  125  万吨左右的高位运量。我们认为，7  月运量同比下滑的主因是：1）经济疲软和水电挤压使得火电需求不佳，煤炭日耗偏低；2）电厂库存较高，补库存意愿较低；3）进口煤增量、蒙冀铁路降价引起竞争加剧。7  月，6  大发电厂日均耗煤  66.69  万吨，同比降低  13.86%；电厂煤炭库存仍处高位，6  大电厂平均库存为  1796  万吨，同比提升  18.85%；进口煤  3289  万吨，同比增加  388  万吨，环比增加  579  万吨。
        展望  8  月，旺季不旺趋势可能延续，大秦线运量或受抑制
        8  月上旬，下游电厂日耗量仍弱于去年同期。8  月  1-9  日，6  大电厂煤炭日耗量同比下降  9.94%。8  月  9  日，6  大电厂库存为  1726  万吨，高出去年同期  227  万吨；6  大电厂煤炭可用天数达到  23  天，高出去年同期  5  天；秦港库存为  637  万吨，与去年同期基本持平。8  月  1-9  日，秦港铁路煤炭日均调入量同比减少  15.72%，主要因为港口供电线缆抢修影响短期运量。展望8  月中下旬，考虑电厂库存仍处于高位，补库存意愿较低，我们认为旺季不旺趋势可能延续。我们预计，大秦线  8  月日均运量约  115-120  万吨。
        线路竞争压力渐显，下调目标价至  8.70-9.20  元
        西安局与呼和局在  2Q19  相继降低运价，蒙华线预计于  4Q19  开通，三西煤炭外运竞争压力  渐  渐  显露。  我们下调  大  秦  线  运  量  假  设  ，  预  计2019/2020/2021年运量为4.34/4.40/4.45亿吨（前次4.43/4.51/4.51亿吨）。因此，我们下调盈利预测，预计  2019-2021  年归母净利为  137.03、138.61、138.01  亿元（前次  142.55、145.88、144.79  亿元）。基于  9.5-10.0x2019PE不变，下调目标价至  8.70-9.20  元。假设  2019-2021  年分红率与  2018  年持平（49.06%），公司股息率预计为  5.95%、6.02%、5.99%（基于  2019/8/9收盘价）。维持“增持”评级。
        风险提示：经济快速下行，蒙冀和瓦日铁路运能加速释放，公路治超放松。