安信证券-深南电路-002916-产能扩张顺利，5G占比有望持续提升-190810

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　　■事件：8月9日晚，公司发布2019年中期报告。报告期内公司实现营业收入47.92亿元，同比增长47.90%，实现归母净利润4.71亿元，同比增长68.02%（调整后）。
　　■通信订单饱满，叠加南通厂扩产顺利，收入大幅增长。公司Q2单季实现营业收入26.29亿元，同比增长49.16%（上季度同比+46.39%），环比增长21.54%；公司Q2单季度毛利率达到24.0%（环比Q1+0.5个pct）。公司Q2单季实现归母净利润2.84亿元，同比增长74.09%（上季度同比+59.54%），环比增长52.33%。公司中报收入增长主要由于订单饱满，产能利用率处于较高水平；同时，南通工厂贡献新增产能，带动营收增长。
　　公司IC载板业务填补了国家在封装基板制造领域内的空白。其中，根据公告，公司无锡厂15年投产；2019上半年，无锡厂实现营收9.88亿元（同比+19.61%）；归母净利润0.62亿（同比+53.71%）；中报显示今年6月份，无锡IC载板募投项目投产，主要面向存储类产品，目前处于产能爬坡阶段。
　　2019上半年，公司南通厂实现营收5.05亿（上年0.17亿）；归母净利润0.49亿（上年亏损0.23亿）。南通基地IPO募资一期（主要通信和汽车板）已在2018年中投产，爬坡顺利，对上半年收入贡献明显；2019年上半年可转债募投的数通二期（基于5G和数据中心、传输网、骨干网的服务器PCB）已投入建设。19年全年南通工厂产能的提升预计会成为业绩的增长点之一。
　　■PCB业务提速明显，看下半年5G放量。2019年上半年，公司PCB业务收入35.28亿元（占比73.64%，同比+53.44%），PCB业务的收入占比显著提升了2.67个百分点。我们估计公司5G收入占比从Q1的10%提升到Q220%。在PCB带动下公司SMT业务收入5.70亿元（占比11.90%，同比+42.96%）；另外，公司IC基板收入5.01亿元（占比10.45%，同比+29.70%），看好下半年无锡厂存储类产品线的放量。同时，南通二期建设，PCB长期产能储备充足。
　　■投资建议：我们预计公司2019年~2021年的收入分别为99.04亿元（+30.3%）、131.82亿元（+33.1%）、171.98亿元（+30.5%），归属上市公司股东的净利润分别为10.07亿元（+44.4%）、13.06亿元（+29.7%）、17.1亿元（+30.9%），对应EPS分别为2.97元、3.85元、5.04元，对应PE分别为39倍、30倍、23倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期，我们给予深南电路2020年动态PE35倍的合理估值，6个月目标价为134.70元，维持“买入-A”投资评级。
　　■风险提示：中美贸易摩擦对市场估值波动的影响。