西部证券-华鲁恒升-600426-2019年中报点评：中报业绩超预期，降本增量为亮点-190809

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　　核心结论
　　事件：公司2019年上半年实现营收70.76亿元，同比增1.13%；实现归母净利13.09亿元，同比降22%。Q2单季营收35.33亿元较Q1持平；Q2实现净利6.67亿元，环比升3.89%。中报业绩超市场预期。
　　降本增量对冲产品价格下滑。Q2公司部分产品价格下滑，其中醋酸、乙二醇、复合肥、辛醇、丁醇市场均价环比下降14.9%、10.7%、8.4%、6.9%、5.9%。公司及时调整产品结构，1H肥料销量同比增约44万吨，有效对冲了甲醇及多元醇盈利下滑的影响。此外煤炭、苯、丙烯等主要原材料价格同比小幅降低，带动Q2毛利率改善至30.2%（环比提升1.7pct）。
　　看好公司业绩中枢，新建项目打开成长空间。我们认为公司已充分展现“一头多线、柔性联产”的产能调节能力，目前各主要产品价格均处相对底部，预计公司业绩中枢将保持稳中有升。公司未来拟建己内酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年）与16.66万吨/年精己二酸品质提升项目，将进一步补强石化产业链布局，为公司提供业绩增量。
　　投资建议：我们预计19-21年公司营收154/166/176亿元，归母净利25.7/27.8/ 30.2亿元，对应目前PE 10.0x/9.2x/8.5x。公司为行业中实现高度一体化、具备优秀成本控制力的稀缺标的，我们继续看好公司成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：环保政策变化，产品价格大幅下跌，项目建设进度落后预期