华泰期货-原油周报：贸易战的另一个侧面，无处安放的美油出口-190812

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　　市场分析
　　近期油价的下跌普遍被解读为贸易战引发的宏观利空情绪以及“负伽马效应”的再现，但我们认为当前贸易战的另一个侧面——无处安放的美油出口才是值得关注的焦点问题，这也一定程度解释了近期两油价差为何收窄。上周的8月7号，管道公司PAA表示仙人掌二期（Cactus）将于下周8月15号正式投产，管道运力在67万桶/日，初期负荷率大致在50%左右，而仙人掌二期所输送的原油将会直接通过Corpus Christi港的Nustar码头进行出口。然而不巧的是贸易战再度升温正好发生在美油出口增加的档口，贸易战使得短期中国增加美国油采购成为泡影，近期中国对美油的采购量在15万桶/日左右，但由于最近贸易战再度升温，美油加税的担忧已经导致联化在转售其先前采购的船货，因此贸易战再度打断了中美原油贸易链，那么增加的美油出口将会去到那里呢，据悉托克近期已经开始在欧洲销售仙人掌二期船货，且贴水较为优惠，美油的出口冲击导致近期北海原油贴水持续走弱。而我们在上期周报中已经提到，目前亚太买家除了中国以外需求均较为疲弱，炼厂加工负荷偏低，因此印度、韩国、日本等短期不太可能大量增加美油进口，因此，短期无处安放的美油出口只能向欧洲倾泻，这也是为何近期布伦特不管是单边价格还是结构上都要弱于WTI的原因，WTI代表了美国内陆的库欣油价，仙人掌二期运营之后，米德兰直输美湾的量会进一步增加，从而减少北向Basin管道运往库欣的油量，因此WTI米德兰与WTI库欣都是管道开通之后的受益者，在近期单边油价快速下行的过程中，WTI月差甚至是走强的，这也一定程度反映了库欣以及米德兰当地的去库预期。而上周EIA数据之所以利空市场，一个很重要的点是美湾原油库存增加，在贸易战的阴影下，市场非常担心无处安放的美油出口会导致美湾累库，如果未来美湾库存持续积累，可能持续压低WTI休斯敦价格，从而倒逼WTI米德兰价格到页岩油的减产点以下，这是最差的一个逻辑推演，但庆幸的是，沙特在上周再度出现兜底油价的表态，称可能其可能在9月份减产70万桶/日，这个量正好可以覆盖仙人掌二期的运量，沙特明确要为美油挪腾出市场，如果考虑到沙特的让步，未来可能的贸易流向是，中东总出口量继续收缩，由于中东对欧美出口基本压缩至低点，预计这次对亚太出口减少的力度会较大，中国会买更多的北海、地中海以及西非原油，而其他亚太买家则增加美油进口，这样一来，美油在欧洲以及亚太两地的市场份额继续扩大，大西洋盆地轻质油总体到亚太的量会增加，这意味着如果原油贸易能形成正向循环，美油到亚太的套利窗口与东西区套利（Brent-Dubai价差驱动）两者都要开启，目前来看，由于WTIMEH过于弱势，WTI对亚太的套利窗口已经开启，预计未来亚太买家对美油的进口会增加，但由于BD价差依然相对坚挺使得亚太对北海买兴不强，因此我们预计BD价差仍有继续走弱的空间。
　　策略：单边中性，做缩Brent Dubai EFS头寸持有
　　风险：西区出现突发性供应短缺