中泰证券-崇达技术-002815-关注技术突破带来赛道升级的可能性-190811

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　　  投资要点
　　从小批量龙头成功转型大批量，未来空间广阔。公司是国内PCB行业小批量板的领先者，凭借着专业的市场定位以及多年技术与经验的沉淀形成了独特、有效的服务模式和快速反应客户需求的能力。公司精细化管理以及柔性制造水平高，ERP以及管理水平卓越，生产过程精益求精，因此生产效率以及成本管控水平高于同行。人均薪酬、人均产值、人均利润三项均处于国内PCB行业前列，人均利润、人均产值不断增长，生产效率持续提高。
　　公司近年成功进入中大批量板领域：中大批量板订单增加带动公司均单面积近年持续增加，由2013年的6.68平方米/单增加到2016年的9.4平方米/单。2018年公司新增订单金额中70%是中大批量订单，标志着公司成功转型中大批量市场。
　　5G和PCB行业共振，公司未来订单优质。5G时代带来PCB下游行业新增长，5G基站也带来高频板的爆发增长。公司乘5G风浪，凭借自身在高端PCB产品深耕中积累的技术壁垒和成本优势，5G基站等相关产品研发进度良好，价值量和产品壁垒较高。
　　收购与投资并举，全面布局PCB行业。公司进一步收购三德冠和普诺威，产品布局向FPC、MEMSPCB和光传感器铺开，进一步丰富公司的现有产品。借助三德冠和普诺威在FPC和PCB专业领域积累的技术优势和客户资源，快速打开细分市场，并凭此介入汽车电子和消费电子等下游PCB领域，获取利润增长点的新契机。同时公司全资成立南通崇达子公司，投入IC载板的研发与生产，结合自己在精细管理和客户资源上的优势，快速建立进入壁垒，进一步完善高端产业线的布局。
　　PCB产能东移，出口业务稳中前行。作为出口导向性公司，崇达技术超70%产品出口海外，其中美国客户占比20%。公司采用FOB交货方式，贸易加税对公司盈利影响不大。加上美国下游产业需求和中上游PCB供给剪刀差逐渐拉大，增加了中国大陆PCB厂商的议价能力。此外，公司在全球客户超1100家，分布在多个国家和地区，且达成长期稳定的合作关系，有助于在全球波动的贸易局势中分摊公司的出口风险。近日人民币兑美元汇率破7，出口利好。
　　投资建议：PCB全球产能整体向陆资转移的趋势明确，叠加公司在5G等高毛利业务的强势卡位，公司有望凭借产品竞争力进一步扩大市场份额；公司稳步规划积极进取，江门和珠海项目进度符合预期；而内部营运优势则为公司盈利水平提供保障。我们预计公司2019/2020年实现归母净利润6.6/8.6亿元，目前对应PE  22x/17x。维持“买入”评级。
　　风险提示：环保政策影响产能布局，扩产进度不及预期