国泰君安-粤海投资-0270.HK-将重新聚焦水资源业务，“收集”-210916

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2021上半年净利同比上升16.6%至27.63亿港元。

公司于2021上半年的业绩基本符合我们的预期，期内净利相当于我们2021全年盈利预测值的47.5%。

受到从疫情中强劲复苏的拉动，期内所有业务板块的收入均出现了大幅增长。

来自水资源，物业投资及发展业务和公路与桥梁板块的收入分别占公司2021上半年总收入的58.8%（同比-0.1个百分点），24.2%（同比-6.5个百分点）和8.0%（同比+6.2个百分点）。

公司宣布了每股0.1817港元的中期股息（同比升3.0%），意味中期派息率约为43.0%。

我们在新的假设下调整了2021至2023年的盈利预测。

水业务的总收入预计将在2021至2023年分别同比上升28.2%/15.7%/12.1%。

水业务收入占到了公司于2020年总收入的56.1%，并预计将于2021至2023年分别升至58.4%/63.1%/65.8%。

鉴于中国最近对房地产行业的监管环境收紧，我们预计公司未来将重新聚焦并优先发展其水业务。

我们预计公司总收入将于2021年至2023年分别录得23.1%/7.0%/7.6%的同比增长。

我们经调整的2021至2023年的每股盈利预测分别为0.834港元/0.957港元/1.047港元。

我们维持“收集”的评级但调整目标价至15.70港元。

我们对粤海投资的前景维持乐观的看法并预计每年的派息率不低于75%。

新目标价相当于18.6倍/16.4倍/15.0倍2021至2023年市盈率或2.3倍/2.2倍/2.1倍2021至2023年市净率。