中泰证券-贵州茅台-600519-直营之路，曲折中带有惊喜-190811

《中泰证券-贵州茅台-600519-直营之路，曲折中带有惊喜-190811（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-贵州茅台-600519-直营之路，曲折中带有惊喜-190811（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　事件：公司发布《关于子公司向关联方销售产品的公告》和《关于上海证券交易所监管工作函的回复公告》，2019年度遵循不超过2018年末净资产金额5%的标准（56亿元），继续向茅台集团销售本公司产品。
　　集团营销公司方案落地，关联交易金额符合我们预期，超出市场预期。本周茅台回复了交易所监管工作函，集团营销公司方案尘埃落地，2019年公司遵循不超过2018年末净资产金额5%的标准（56亿元），继续向茅台集团销售本公司产品，若按照2018年茅台酒均价测算，56亿元对应供应量约2776吨，剔除2018年报中的茅台集团电商和机场等关联交易约25亿元，集团营销公司配额约1537吨，明显好于市场预期。根据公告显示，公司重新统筹因违规被收回的茅台酒经营权，将其投放到自营、团购等符合本公司营销战略布局的渠道和方式，我们预计茅台销售公司自营和团购等渠道供应量在4500吨左右，测算全年茅台酒均价有望提升5.7%。
　　直销落地增厚业绩，三季报值得期待。根据茅台官网显示，公司计划在中秋、国庆前夕，向市场集中投放7400吨茅台酒，更好满足节日旺季消费需求，我们认为这里面将会包含一部分自营和团购渠道供应量，此举一方面可以增厚业绩，另一方面也可以适度平抑价格过快上涨势头，对龙头茅台健康持续发展具备重要意义。结合7月以来发货量以及去年三季度发货量，我们预计三季度茅台发货量有望实现15%以上增长，对应收入增速有望达20%以上。目前普飞一批价在2200-2300元，随着自营、以及团购渠道逐步放货，我们预计中秋旺季一批价有望小幅降温，但到1800元以下较难。全年来看，考虑到计划发货量的增长以及产品结构的调整，我们认为公司有望超额完成收入增长14%的目标。
　　中长期来看，茅台有望持续实现稳健增长。尽管2018年以来公司内部调整力度较大，但茅台龙头品牌地位短期不会改变，我们认为企业偶尔遇到波折其实有助于内部体系的充分梳理和完善，长期来看茅台酒的增长仍应聚焦到供需关系上。根据基酒供应量和市场需求情况，我们认为茅台酒供需偏紧的格局将长期存在，考虑到当前渠道价差充足，未来茅台酒仍具备继续提价能力，即使价格不变，保守估计公司仍可通过调整产品结构等策略使得收入实现15%以上增长。长期来看，渠道价差终将回归正常水平，我们建议以更长远视角来看待公司投资机会，持续重点推荐。
　　投资建议：重申“买入”评级，持续重点推荐。我们预计公司2019-2021年营业总收入分别为913/1062/1230亿元，同比增长18%/16%/16%；净利润分别为440/516/601亿元，同比增长25%/17%/16%，对应EPS分别为35.06/41.08/47.84元。
　　风险提示：三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。