安信证券-万华化学-600309-收购瑞典国际化工巩固地位，大乙烯项目原料再获保障-190731

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　　 ■事件：公司公告，境外全资子公司万华化学（匈牙利）完成收购康乃尔和欧美能源持有的瑞典国际化工（AB公司）100%股权，总收购金额约9.25亿元。股权转让价款为分期支付，其中股权过户完成日起10个工作日内支付首期股权转让价款，剩余款项在满足合同规定条件的情况下支付。根据协议，交易对手方康乃尔通过调整福建康乃尔股权，实现最终持股比例为：万华化学持有80%，康乃尔持有20%。
　　■收购巩固龙头地位：AB公司拥有MDI、TDI、过氧化氢、生物化工等技术。康奈尔2014年投资6亿收购AB公司股权，并计划投资126亿元新建80万吨MDI，一期环评40万吨，目前投资进度明显不达预期。本次收购完成后，公司获得福建康奈尔相关土地使用权和环评指标，消除MDI技术扩散的风险，且福建康乃尔项目有望由万华主导，进可攻退可守。公司目前MDI产能全球第一，领先于巴斯夫、亨斯迈、陶氏和拜耳。本次收购进一步巩固龙头地位和行业壁垒，扫除行业供给侧的不确定因素。
　　■上调MDI挂牌价，现货偏紧格局再现：公司自2019年8月份开始，中国地区聚合MDI分销市场挂牌价15000元/吨（比7月份上调500元/吨），直销市场挂牌价15000元/吨（环比持平）；纯MDI挂牌价20700元/吨（比7月份上调700元/吨）。据百川盈孚，巴斯夫部分货源调往欧洲，现货紧张，厂商控量挺价阶段，产业链推涨一致性较好，市场报盘价有望不断窄幅推涨。
　　■大乙烯项目获原料优势渐显，前景看好：公司百万吨乙烯项目在建，计划20年下半年投产。公司采用LPG路线，在原料来源、储运、贸易方面具备足够优势。7月ADNOC与中国万华化学签署近120亿美元的合作框架协议，包括液化石油气（LPG）精炼、销售和运输在内，保障公司未来LPG充足的原料供应，公司有望在国内LPG裂解领域开辟全新模式，引领行业发展。
　　■投资建议：我们预计公司2019-2021年的EPS分别为3.8/4.62/5.52元；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为55.2元，相当于19-21年市盈率14/12/10倍。
　　■风险提示：下游需求不及预期，石化和新材料项目投产不及预期等