光大证券-圣农发展-002299-2019年中报点评：价格上涨带动盈利提升，行业高景气持续-190810

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　　◆事件：
　　公司发布2019年中报，实现营业收入65.54亿元，同比增长29.27%；净利润16.53亿元，同比增长393.4%。鸡肉需求向好，上半年价格大幅上涨，带动公司业绩快速增长。
　　◆点评：鸡肉价格大幅上涨，肉制品量价齐升
　　禽链景气度超预期，公司鸡肉业务盈利水平大幅提升。19年上半年公司肉鸡屠宰业务实现收入44.21亿元，同比增21.85%，主因产品价格大幅上涨推动，上半年鸡肉产品价格同比上升了25.02%。价格上涨带动盈利水平提升，上半年公司鸡肉业务毛利率大幅提升19.62个百分点达30.64%。
　　肉制品业务量价齐升。上半年肉制品业务收入17.90亿，同比增43.67%，营收比重较去年提升2.74个百分点至27.31%。上半年肉制品销量同比上升了33.31%；同时受益于鸡肉价格上涨，肉制品均价同比上升了7.68%，毛利率亦同比提升10.98个百分点至31.78%。
　　◆替代性需求支撑价格上涨，引种增加保障供给增长
　　短期来看，三季度消费旺季来临，中秋、国庆双节将至，同时下游鸡肉库存逐步去化，肉鸡价格将上涨。中长期来看，供给增加，价格有支撑。一方面，18年9月以来禽链引种增加，2019年上半年合计引种48.8万套（2018年同期为27万套）。但另一方面，按照目前国内生猪产能去化情况，国内猪肉缺口约800-1000万吨。禽产业引种及扩产情况看，增产潜力约300万吨；其他肉类蛋白供给弹性更小。鸡肉供给虽增加，但难以满足国内蛋白质需求。替代性需求旺盛，将支撑肉鸡价格。
　　◆看好公司，维持“买入”评级
　　禽链价格上涨超预期，同时结合公司预计前三季度实现归母净利24.5亿-25.5亿来看，我们上调公司19-21年归母净利润预测至32.26亿、35.34亿和37.54亿（原有盈利预测为29.50亿、31.42亿和32.35亿），当前价对应的19-21年PE分别为11X、10X和10X。行业维持高景气度，持续看好公司，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：产品价格上涨不及预期风险。