东吴证券-完美世界-002624-2019H1业绩略超预告上限，多品类、多题材产品矩阵逐步完善-190811

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　　投资要点
　　H1业绩略超业绩预告上限，手游驱动收入端高增长。2019年H1实现营业收入36.6亿元，同比去年下滑0.29%，主要源于公司在2018年转让院线业务，剔除院线业务的影响后，影视及游戏业务收入实际同比增长12.44%，主要基于公司报告影视剧确认了《青春斗》及爆款手游《完美世界》手游拉动。在业绩层面，公司H1实现归母净利润10.2亿元，同比增长30.5%，扣非归母净利润为9.7亿元，同比增长37.7%，其中Q2实现归母净利润5.3亿元，同比增长26.7%，扣非归母净利润5.1亿元，同比增长24.0%，略超业绩预告上限，我们认为公司业绩整体表现优异，报告期内坚持精品内容制作的基础上，不断加强自身多维度业务布局及多样化的产品组合，在游戏业务和剧集业务方面均有所突破。
　　多品类、多题材产品矩阵逐步完善，丰富储备有望持续推动手游高增长。公司游戏业务2019年H1实现营业收入28.8亿元，同比增长8.1%，其中，端游及主机游戏由于产品的周期性因素有所下滑，移动游戏在《完美世界》这一现象级爆款产品的带动下高速增长，收入结构逐步得到优化。公司在端游、手游及主机游戏方面均有丰富储备，多品类、多题材的产品矩阵逐步完善，另外公司游戏方面也不断加大技术投入，丰富产品创新和升级，探索VR、AR、人工智能、云计算等技术，持续布局游戏的生态，5G云游戏时代，公司有望依赖自身在端游、主机游戏等大屏精品游戏中积累的研发游戏，持续受益。
　　内容题材影响下影视剧业务H2业绩承压，整体仍在可控范围之内。公司2019年H1多部优质电视剧确认播出，包括《小女花不弃》、《青春斗》、《趁我们还年轻》、《筑梦情缘》、《神犬小七》、《七月与安生》等，取得了良好的受益和口碑，同时公司积极响应市场需要，投资拍摄多部正能量、主旋律剧集，包括《老酒馆》、《山月不知心底事》、《新一年又一年》等，均入选“庆祝新中国成立70周年国家广播电视总局优秀剧目展播”名单，对于公司业绩来说，正剧毛利率偏低，公司H2在影视业务方面预计承压，但整体仍在可控的范围之内。另外公司后续项目储备丰富，制作团队完善，5大工作室有望持续推出精品优质剧集，预计后续电视剧业务有望持续为公司贡献业绩增量。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年营业收入分别为84.9亿元、96.3亿元、105.3亿元，归母净利润分别为21.3亿元、24.6亿元、27.2亿元，EPS分别为1.64元、1.90元、2.10元，对应当前股价PE分别为15、13、12X，公司产品矩阵逐步完善，自研能力有望持续得到验证，看好公司发展前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：游戏产品上线节奏不及预期的风险；头部产品流水持续下滑的风险；影视剧坏账计提的风险；