中泰证券-淮北矿业-600985-煤炭产销量同比下滑、吨煤盈利同比提升-190809

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　　投资要点
　　公司披露2019半年度报告：实现营业收入305.05亿元（-11.75%），归属于上市公司股东净利润19.26亿元（+16.98%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为18.29亿元（+2452.16%），每股收益为0.89元/股（+14.10%），加权平均ROE为10.72%（-0.69pct）。
　　煤炭业绩同比下降，主因煤炭产销量下滑。报告期内，公司煤炭业务营收为66.85亿元，同比下降9.31%；煤炭业务成本为40.76亿元，同比下降10.64%；煤炭业务毛利为26.09亿元，同比下降3.56%。业绩下滑主因是商品煤产（1072.49万吨）、销（901.78万吨）量分别同比下降7.77%和15.42%。从吨煤数据来看，2019上半年公司吨煤售价为741.36元/吨，同比上升7.23%；吨煤成本为452.02元/吨，同比上升5.56%；售价的大幅上升使得吨煤毛利（289元/吨）同比上升9.34%。
　　煤化工业务：焦炭售价同比上升、甲醇售价同比下滑明显。报告期内，公司焦炭产销量分别为182.22万吨和183.92万吨，同比分别下降0.12%、0.28%。焦炭平均售价为1888.37元/吨，同比上升3.08%。焦炭业务营收（34.73亿元）由于焦价上涨同增2.8%；公司甲醇产销量分别为16.59万吨和16.48万吨，同比分别增长10.7%和26.31%。甲醇平均售价为2009.71元/吨，同比大幅下降16.94%，在产销量大幅增长的背景下甲醇业务营收（3.31亿元）同增4.91%。与此同时，上半年公司采购洗精煤236.33万吨，同减4.43%；采购洗精煤单价1287.34元/吨，同升4.72%；采购洗精煤总金额为30.42亿元，同增0.08%。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为36.23/36.84/36.79亿元，折合EPS分别是1.67/1.70/1.69元/股，当前10.06元股价，对应PE分别为6.0/5.9/5.9倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。