光大证券-荣盛石化-002493-2019年中报点评：PTA景气度显著提升，浙石化项目稳步推进-190810

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　　事件：
　　8月10日，公司发布2019年中报，实现营业收入395亿元，同比+5.3%；实现归母净利润10.46亿元，同比-8.7%；即二季度单季度实现归母净利润4.42亿元，环比-1.6亿元。
　　点评：
　　◆2019年PTA景气度显著提升，芳烃景气度下行。
　　PTA板块：根据我们观测的行业数据，2019年上半年，PTA平均加工区间扩大294元/吨，景气度显著提升。2019年上半年，公司PTA板块的三家公司逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛分别盈利4.9亿元、7.3亿元和3.8亿元，同比分别+2.7亿、+3.4亿和+1.6亿；合计盈利15.9亿元，同比+7.7亿。PTA行业盈利增加的幅度低于行业价差的变化，我们预计和存货波动和套保有关。
　　芳烃板块：2019年上半年，中金石化实现净利润3.2亿元，同比-3.8亿元。如按照200万吨/年芳烃产能计算，单吨净利约320元/吨。根据我们观测的行业数据，2019年上半年PX价格先涨后大跌，从最高点1132美元/吨跌至最低点801美元/吨，跌价对业绩影响巨大。价差方面，PX-石脑油平均价差463美元/吨，同比+94美元/吨，纯苯-石脑油平均价差77美元/吨，同比-177美元/吨。
　　影响利润表的其他变化还包括，销售费用3.6亿元，同比+1.3亿，主要为荣盛（新加坡）和逸盛大化运费增加；研发投入4.3亿元，同比+1.0亿；财务费用3.7亿元，同比-0.9亿。公允价值变动净收益1.1亿，同比+0.7亿，主要为期货账面价值波动所致。
　　◆2019年，PTA有望维持强势，芳烃将继续承压。
　　展望2019年，PTA环节是“PX-PTA-涤纶长丝”三个环节中，供需格局最好的，我们预计2019年PTA新增产能低于新增需求，PTA环节有望维持强势。PX环节将受民营大炼化项目的投产的影响，2019年效益将承压。
　　◆浙石化项目2019年有望逐步达产，定增助力项目二期推进。
　　公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目51%股权，一期2000万吨将在2019年下半年逐步达产。截止2019中报，浙石化项目一期在建工程达623亿元，工程进度88%，一期目前处于试生产准备阶段；浙石化项目二期在建工程14亿元，工程进度2%。浙石化一期的顺利投产，对公司业绩和后续发展空间的意义重大。相比其他民营炼化项目，浙石化整体规模最大，二期的推进将进一步增强浙石化项目的综合竞争能力。公司拟非公开增发80亿，用于浙石化二期的建设。
　　◆维持盈利预测，维持“增持”评级。
　　我们维持2019-2021年EPS至0.44元、0.71元和1.19元。当前股价对应的2019-2021年PE为26/16/10倍，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：
　　PTA行业产能扩张景气下行的风险；浙石化项目盈利或进度不及预期的风险；PX价差大幅收窄的风险；油价快速下跌的风险。