天风证券-广汽集团-2238.HK-去库完成估值仅6.5倍-190811

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　　事件
　　公司发布2019年7月产销快报：总销量16万辆，同比-7%，累计-2%。其中，①自主2.7万辆，同比-35%；②合资：广本5.2万辆，同比-8.6%，累计+13%；广丰6.2万辆，同比+21%，累计+22%；广菲克5千辆，同比-40%；广三菱1.1万辆，同比+10%。
　　点评
　　集团整体完成去库，期待“金九银十”汽车旺季各品牌持续上量。
　　【广汽乘用车】自主品牌传祺2019年以来实行大规模去库存，1-7月批发同比分别为-45%/-40%/-38%/-38%/-27%/+19%/-35%；预计批发及终端库存已基本完成，叠加广汽新能源开启新一轮产品周期（纯电平台车型Aion S拥有超长续航里程630公里，补贴后售价16万元起），广汽传祺预计在“金九银十”汽车旺季出现拐点，持续实现增长。
　　【广本&广丰】代表的日系合资品牌延续上升势头。广本7月批发完成5.2万辆，但产量达6.2万辆，为8、9月加库存准备，预计2019年产能利用率继续超过100%。广丰7月恢复增长，同比增长21%至6.2万辆。品牌处于产品强周期的同时，公司加速布局新项目推动品牌崛起：1）广丰新能源车产能扩建，一、二两期项目合计新增产能40万辆/年，计划2022年全部建成投产；2）广丰发动机TNGA系列发动机建设项目实施，项目建设规模为43.2万台/年，计划2021年建成；预计广丰未来2-3年内销量仍有较大向上空间。我们认为，日系产品周期的背后，隐藏的是汽车消费情绪的转变，节油经济、低维保等长期用车偏好有所提升，未来日系扩张份额的趋势将愈发明显。
　　【广菲克】继续去库调整，期待全新“一体化”战略改善经营状况。菲克集团与广汽集团联合宣布，自5月1日起对广汽菲克和广汽菲克销售公司的运营机制进行调整；此次调整的主要内容包括组织机构和人事方面，旨在将广汽菲克和广汽菲克销售公司进行“一体化”运营，实现产销融合，并建立更加高效的团队，以应对中国市场环境的变化和快速响应广大客户的需求，为消费者提供更优质的产品和服务。
　　投资建议
　　去库结束，迎接加库周期，“金九银十”或迎拐点，有望驱动广汽集团H估值提升。目前行业去库存已基本完成，有望进入加库存周期；随“金九银十”旺季来临，整车板块风险偏好有望进一步提升，有望驱动公司估值提升。而在行业出清的大环境下，公司产品力强，有望持续推动其加速扩张。由于此前对于车市预估相对乐观，我们下调对广汽集团盈利预测：2019-2020年归母净利分别由预计116/130亿元（等同于129/144亿港元）下调至106/117亿元（等同于117/129亿港元），EPS分别为1.15/1.27港元，对应PE 6.5倍、5.9倍；继续给予广汽集团H“买入”评级。
　　风险提示：车市下行风险；各品牌新车型销量或上市不及预期；广菲克运营战略调整不及预期；广菲克计提资产减值风险。