华西证券-证券行业券商2021中报综述：充分受益资产证券化与财富管理大时代，看好大机构与大资管两条主线-210916

《华西证券-证券行业券商2021中报综述：充分受益资产证券化与财富管理大时代，看好大机构与大资管两条主线-210916（31页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-证券行业券商2021中报综述：充分受益资产证券化与财富管理大时代，看好大机构与大资管两条主线-210916（31页）.pdf（31页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

主要观点:2021H1上市券商收入同比增超20%，杠杆倍数稳健提升至4.02021H1上市券商业绩保持快速上升态势，上半年实现收入2500.0亿元，同比增超过20%。

同时，上市券商ROE持续提升，上半年年化ROE达10.23%，同比显著提高。

ROA与杠杆均有所提升，6月末上市券商主动杠杆倍数4.0，缓慢提升。

主营轻资产业务全面增长，减值损失大幅下降所有业务条线对增长的贡献均为正，分业务板块来看，经纪、自营业务对收入的正向贡献最大，分别为29%和26%，投行、资管业务贡献分别为13%、12%，利息、股权、其他和大宗贡献分别为8%、5%、5%和3%。

21H1上市券商减值损失24亿元，同比降低80%，使得归母净利增长28.6%，增长幅度超过收入增长幅度。

公募基金产业链大爆发，包括基金管理、代销金融产品与机构席位租赁收入券商旗下基金管理业务保持高速增长。

2021H1上市券商基金管理业务收入89.6亿元，同比+76%。

上市券商基金管理业务收入最高三家为广发、中信、兴业，分别为43.4亿元、37.0亿元、36.6亿元，分别同比+101%、+56%、+128%。

经纪业务增速高于股基交易额增速，其中行业佣金率仍处下滑通道，但伴随公募基金业务大爆发，代销金融产品收入与机构席位租赁收入有较大增长。

2021H1上市的41家券商代销金融产品收入80亿元，同比+140%，占经纪业务净收入的13%；机构席位租赁收入占比提升，2021H1机构席租收入93亿元，同比+54%，占经纪业务净收入比重15%。

另外期货经纪净收入56.2亿元，同比+101%，在经纪业务净收入中占比9%。

21H1上市券商自营业务收入为1034亿元，同比+12%。

自营资产投资规模继续扩张，收益率有所下降自营资产规模来看，近年来上市券商自营资产投资规模持续提升，21H1在较高基础上仍然保持了高速增长态势，上半年度上市券商自营资产投资规模达到4.38万亿元，同比+16%，自营资产与券商净资产比例达到217%。

客需衍生品业务增长是券商自营规模扩张的重要原因，场外衍生品名义本金余额来看，2021H1达到1.48万亿元，同比+78%。

但二季度以来雪球类产品受到监管，衍生品增速放缓。

上市券商利息净收入为134亿元，同比增长31.3%，两融余额大幅增长，股质业务继续压降。

21H1两融日均余额为1.69万亿元，同比+56%。

其中融券余额在去年高速增长之后今年增速放缓，融券余额在两融中占比去年由年初的1.4%上升至年末的7.8%，之后继续提升至2021年5月末的9.1%，此后则稳定在9%左右。

股质业务进一步压降，2021年6月末券商表内股质余额2649亿元，较2020年末降12%。

21H1上市券商共计提减值损失24亿元，同比降80%。

我们在年报一季报综述《计提充分夯实资产质量，创新蓬勃增长后劲十足》中通过分析去年上市券商减值结构、整体抵押物净值比、三阶段抵押物净值比，得出上市券商去年已经通过大额计提夯实了资产质量，今年减值将会大大减少的结论。

盈利预测：中性假设下行业21年净利润增速19.4%2021年行业客户保证金及两融余额继续增长；投行业务方面虽然上半年IPO高增，主要由于去年创业板注册制下半年8月份落地，下半年IPO增速预计下滑，但再融资接棒有望推动投行业务继续增长；公募基金大发展下代销金融产品、席位租赁、基金管理业务有望显著增长；20年减值计提充分21年减值计提有望同比下降。

在2021年全年日均股基交易额10000亿元、日均两融余额1.68万亿元的中性假设下，行业全年预测净利润1881亿元，同比增长19.4%。

投资建议与标的:长期看好券商，顶层方面国家对资本市场重视程度越来越高，资本市场还在创新周期中，资产管理与财富管理业务占比越来越来高，成为支撑增长的长期逻辑。

近期资产端出台北交所相关政策，资金端国民养老保险股份有限公司获批成立，工银理财、建信理财、招银理财、光大理财四家理财公司获得首批养老理财试点资格，第三支柱养老险市场蓄势待发，将为资本市场带来长线增量资金。

目前行业估值处于历史中等位置，流动性友好，资本市场相关改革政策进一步催化行情。

个股方面，建议关注三条主线：1）市场份额不断提升，受益财富管理大发展，管理层更迭布局第三增长曲线的东方财富；2）公募基金产业链布局领先，业绩反转的兴业证券、广发证券；3）估值较低，受益资产证券化大发展的大型综合性券商国泰君安、海通证券、华泰证券。

风险提示外围市场大幅波动，海外分部经营风险，北上资金大幅净流出，权益市场大幅下跌，券商股票质押业务风险，衍生品风控不足，创投子公司参与项目的连带责任，交易量大幅萎缩，资本市场改革低于预期。