天风证券-中芯国际-0981.HK-Q2符合预期，先进制程进展正常-190811

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　　事件：中芯国际公布2019Q2财报，Q2营收7.909亿美元，环比增加18.2%，符合此前环比17%-19%的预期，同比下滑11.2%；2019Q2毛利率为19.1%，环比增加0.9个pct，同比下降5.4个pct，符合此前18%-20%的预期；预计2019Q3营收增加0%-2%（不含阿韦扎诺晶圆厂则增加2%-4%），毛利率为19%-21%。由于2018年前两季度均有授权收入，剔除该收入的影响，2019Q2营收实际上同比实际下滑5.61%，毛利率实际为19.7%。
　　点评：公司一季度业务收入符合预期，逐步走出调整期，先进制程进展正常。公司度过了一季度营收低谷，随着半导体产业库存压力的释放，半导体代工业将迎来季节性回暖；二季度业绩成长强劲，智能手机，物联网及相关应用带动出货需求，通信板块收入占比创新高，为49%（VS19Q1的43%及18Q2的40%）；其中来自中国和欧亚区客户营收增幅明显，环比成长分别为25%和34%，北美销售占比降幅明显，环比下降4.8个pct，我们认为公司受贸易战影响减弱。另外公司成熟工艺平台显著增长（55/65nm及40/45nm占比45.4%。Q1为37.1%），先进技术发展持续突破，14nm进入客户风险量产阶段，预计Q4贡献有意义的营收。随着5G、物联网、汽车电子的持续发展和先进制程量产的兑现，我们认为公司基本面持续向好，看好公司短中长期的发展，持续推荐。
　　先进制程的研发及资本投入持续得到挹注，新成熟工艺平台准备就绪。对于晶圆制造行业而言，当前资本投资及研发投入与公司经营前景紧密相关，我们注意到公司研发投入及Capex继续增长，2019Q2的R&D环比增加0.467亿美元至1.239亿美元，增幅超60%；2019Q2的Capex9.08亿元，环比增幅超100%，同比增幅超60%，预计2019年Capex为21亿美元，同比增幅14.6%，主要用于上海300mm FAB和FinFET的研发。公司持续加大的研发及资本投入带来的收获喜人，FinFET研发进度持续加速：今年一季度，上海中芯南方FinFET工厂顺利建造完成，开始进入产能布建；在本季度，下一代（第二代）FinFETN+1技术平台已开始进入客户导入阶段。
　　14nm进展符合预期，预计Q4贡献有意义的收入，看好公司对先进制程的追赶。公司14nm工艺开发进入客户风险量产，预计在Q4贡献有意义的营收，符合我们此前对在上半年实现风险量产的预期。FAB制造业马太效应十分明显，龙头市占率和毛利率均远高于其他厂家，中芯国际作为后进追赶者，进步迅速，我们看好公司在未来不断缩小与龙头公司的差距。
　　5G、物联网、车用电子打开行业边界，产业变革/洗牌有望带来新的重大机遇。我们知道，5G产业应用将不限于智能手机，更会推动物联网、无人驾驶和车联网的发展。这些新兴科技对电子元器件（如射频前端、wifi芯片、传感器等）的需求量及要求都将进一步提高，有望迎来行业洗牌机会。而我国目前引领世界5G通信的发展，中芯国际作为主要经营地在大陆的国内FAB龙头，有望在5G这一带来产业变革技术的到来之际捕获难得的历史机遇。
　　由于今年全球半导体行业临下行压力，我们调整2019年的EPS，从0.25港币调至0.17港币；我们持续看好未来5G的趋势及中芯国际在14nm先进制程上的研发进度，维持“增持”评级。
　　风险提示：中美贸易战不确定性，公司先进制程发展不及预期，5G发展不及预期