国泰君安-微博-WB.US-广告与营销承压-190809

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　　2019财年第1季度业绩分别高于我们和市场预期14.6%和32.0%，主要由于高于预期的非经营利润。微博还公布了2019年第2季度收入增长指引，收入范围在4.27亿美元至4.37亿美元之间，代表7%至10%的同比增长。
　　我们分别下调微博2019财年至2021财年广告和营销收入9.5%/ 18.0%/ 20.3%。受到大客户的推动，2019年第1季度广告和营销收入同比增长12.6%。2019年1季度微博月活跃用户数达4.65亿，同比增长13.1%。我们预期随着用户进一步参与，微博留存率将持续改善。
　　由于我们预计微博的毛利率将持续受压，我们分别下调2019-2021财年的非GAAP经营利润率3.3个百分点/ 2.9个百分点/ 2.7个百分点。2019年第1季度毛利率环比下跌3.5个百分点至79.3%，是由于相对低的直播业务利润率。我们预计2019-2021财年非GAAP经营利润率为35.4%/ 35.9%/ 36.1%。
　　我们下调公司的投资评级至“中性”，并下调目标价至43.00美元。在经济逆风的背景下，我们认为小企业的增长放缓将拉低广告营销业务的增长。毛利率将因新获取的直播业务而承压。我们下调非GAAP每股净利。新的目标价分别相当于15.8倍/14.1倍/11.9倍2019-2021财年非GAAP市盈率