德邦证券-传媒行业周报：电竞驰骋游戏快车道，衍生品与票房两重天-190812

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　　投资要点：
　　市场表现：上周市场继续单边下跌，上证综指-3.25%，深证成指-3.74%，中小板指-3.77%，创业板指-3.15%，而传媒板块-5.14%。传媒子板块同样全部下挫，其中文化传媒子板块-6.66%，营销传播子板块-2.09%，互联网传媒子板块-5.19%。
　　电竞驰骋游戏快车道，产业商业化潜力有待挖掘：据伽马数据显示，目前，我国电竞用户规模超5亿，市场规模超过千亿元，人才缺口达100万；2019年上半年中国电竞市场实际销售收入513.2亿，增长率22.8%。毫无疑问，相比上半年全游戏市场10.8%的增速，电子竞技市场属于行业的快车道。但目前国内电竞市场的收入仍以游戏收入为主（占比达到89.2%），直播收入其次（占比为9.2%），而赛事收入和俱乐部收入占比较低。我们认为对于电竞产业来说，进一步挖掘其商业化潜力、丰富和优化收入结构将有利于提升产业链的稳定性和规模持续增长的动力，电子竞技体育化才能真正落地生根、开花结果。日前，Dota2官方微博表示，Dota2 TI9国际邀请赛将于8月20日至8月25日在上海梅奔中心举办，VG、LGD、KG以及RNG这4支中国战队和14支海外战队参赛。Dota2作为电竞产业焦点赛事牵动行业发展，而完美世界作为Valve的战略合作伙伴及Dota2的国内唯一代理商，我们在前序研究的基础上维持对完美世界的增持评级。
　　《哪吒》票房直冲40亿，衍生品贩卖盗版横行：目前，《哪吒之魔童降世》上映15天票房成绩便已破35亿，离40亿大关仅“一步之遥”。但即便是这样的爆款动画，其衍生品市场也难有起色。7月31日，电影主出品方光线传媒官方发表版权声明函，痛斥盗版厂商制作和贩卖电影《哪吒》相关衍生品进而谋利，并呼吁广大群众抵制盗版。即便如此，依然不能阻止盗版猖獗之势。相比中国电影市场百亿级的票房规模，衍生品市场收入可谓九牛一毛。而在好莱坞，衍生品收入占整个电影产业收入的比例高达70%。虽然中国衍生品市场的逐步成熟和渗透并非是一朝一夕便可一蹴而就的，但中国电影产业如何由“票房经济”向“电影文化完整产业链”完成升级需要每个参与环节去思考和行动。当然，衍生品遇冷并不妨碍《哪吒》大超市场预期给光线传媒带来的业绩增益和市场关注度，我们仍建议关注光纤传媒和相关院线标的。
　　风险提示：监管政策风险、公司业绩不达预期、票房表现不达预期、减持风险