东兴证券-振江股份-603507-中报及业务动态点评：费用增加，产线延期，业绩不及预期-190811

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　　报告摘要：
　　财报关键数据
　　2019上半年，公司营业收入同比增长73.44%至6.45亿元，归母净利润为-2108.8万元较去年同期减少155.11%。业绩低于预期。
　　投资要点
　　费用提升，关键产线延期，导致公司上半年业绩亏损。2019H1公司募投项目建设完成，固定资产折旧增加1,725.44万元，同比增长81.14%，财务费用中利息支出增长1,788.16万元，同比增长183.92%，同时由于涂装等部分关键工序暂未完工进而影响实际产能，加之新客户Enercon因物流调度等原因调整提货计划，公司2019年上半年风电设备收入未能实现与固定费用相匹配的增长，导致毛利率明显下滑（2019Q2销售毛利率仅13.5%）。综合上述等原因公司上半年业绩出现亏损。
　　在手订单充足，7月关键产线已经投运，但全年业绩承压。公司在手订单截至报告期末在手订单7.80亿元，其中风电设备产品订单5.69亿元，光伏设备产品订单0.86亿元，光热设备产品订单1.21亿元。同时影响公司实际产能的涂装线已经于7月开始部分投入试生产，风电产品实际产能和交货能力将在下半年显著提高，但预计公司全年业绩承压。中美贸易战也会对公司风电业务和光伏支架产生一定的影响。
　　公司拟回购股份用于员工持股。公司发布公告，拟在未来12个月内，以自有或自筹资金回购，回购不低于人民币3000万元、不高于人民币6000万元股份；回购价格不超过人民币25元/股。公司回购股份拟用于员工持股计划，提高员工凝聚力的同时也显示出公司对未来发展的信心。
　　盈利预测：我们下调公司2019-2021年归母净利润分别至0.74（-58%）、1.46（-39%）、2.29（-28%）亿元，对应EPS为0.58、1.14、1.79元，对应当前股价PE值为35、18、11倍。由于费用大幅增长和产线延期，公司2019年业绩承压，对应估值较高，同时考虑到贸易战的影响（公司风电客户包括GE，光伏支架主要出口美国），对公司未来业绩或产生不利影响，因此下调评级至“中性”。
　　风险提示：订单执行不及预期，产品价格下降的风险。