国盛证券-食品饮料行业本周专题：高端酒量价的再思考-190811

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　　上周，茅台事件频出，8月7日晚，茅台股份公司召开市场工作会，时隔两年再谈价格问题。8月9日，茅台发布公告明确关联交易方案，交易方案的快速落地亦表现出公司对于中秋控价放量的决心。2015年以来，高端白酒无论从品牌影响力到业绩表现均十分亮眼，股价也一路走高，本次我们尝试对高端酒的量价进行一些再思考。
　　宏观层面：高端酒景气度的背后是经济的发展，国运影响消费升级的速度。高端酒的价格弹性较大，在经济的上行周期，其价格的上涨幅度较大。如果我们将PPI和茅台终端价增速做复盘分析，可以发现，其同步性较强。2019上半年PPI小幅上涨，茅台价格也一路走高，而值得注意的是，7月PPI同比小幅下滑（-0.3%）。回顾7月茅台价格在供需关系的作用下，批价上涨至2300元，出现了跟宏观指标的小幅背离。若茅台后续在放量的背景下，价格有望小幅回落。行业调整初期，龙头的估值溢价明显。
　　行业层面：行业挤压式增长，酒企出清速度超预期。中国经济从高速发展阶段向平稳发展过度，集中度提升在很多行业中演绎，而白酒行业的出清速度是比较快的。2016年中国白酒行业销量达到峰值水平（1306万吨）。2018年白酒总销量为855万吨，同比下降26%；2019上半年销量保持了较快的下降速度（同比下降21%）。从企业数量来看，2018年底中国白酒行业规模以上酒企共1445家，2019年5月降至1175家。
　　品牌酒企充分受益，高端酒表现亮眼。中小酒企和品牌酒企的处境可谓冰火两重天，一面是行业产能出清，中小企业入不敷出，一面是品牌酒企量价齐升，业绩连续三年高增长。白酒行业在挤压式增长的背景下，品牌酒企充分受益。消费者“少喝酒，喝好酒”的观念日益形成，若以销量计算，飞天茅台、五粮液、国窖1573销量占白酒总销量的比例仅为0.7%。随着消费升级的进行和品牌集中度的进一步提升，高端白酒的景气度有望保持在较高水平。
　　投资建议：白酒方面：时间换空间，静待估值切换。行业挤压式增长趋势不变，茅台价盘高企供需依旧紧平衡，名酒龙头稳健性较强，在外资持续流入的大背景下，行业估值中枢有望与国际接轨。标的方面，继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，并持续关注省内竞合格局变化的洋河股份和今世缘，以及势能处于释放期的古井贡酒、山西汾酒和顺鑫农业。大众品方面：必选消费需求稳健增长，板块抗周期属性较强，行业集中度持续提升，核心推荐伊利股份、中炬高新、绝味食品等，并持续关注细分子行业龙头安井食品、洽洽食品、香飘飘等。
　　风险提示：宏观经济放缓明显导致需求不及预期；茅台价格大幅波动。