国盛证券-建筑材料行业周报：等待水泥和工程建材龙头的业绩兑现-190811

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　　本周建材行业下跌-3.86%，超额收益为-0.61%，资金净流入额为-8.6亿元。
　　【水泥玻璃周数据】
　　年中水泥淡季逐渐过去，全国水泥市场平均价格为422元/吨，周环比回落0.17%。本周全国水泥市场价格震荡调整。价格下跌区域主要是南京、济南和济宁，幅度10-30元/吨；价格上涨地区有江苏萍乡、吉安，青海西宁，幅度20-30元/吨。8月上旬，国内水泥市场仍处于淡季当中，下游需求环比变化不大，企业出货维持在7-8成水平，个别地区企业为增加出货量，价格出现小幅下探。维持前期判断，进入8月中下旬，随着市场需求好转，价格将会进入上升通道。全国水泥库存61.9%，周环比-0.5%。泛京津冀地区水泥库存56.5%，周环比+0.3%；长江中下游流域水泥库存58.8%，周环比-1.8%；长江流域库存59%，周环比-1.8%；两广地区库存69.8%，周环比-0.5%。
　　旺季将至，玻璃价格略升，库存略降。本周末全国建筑用白玻平均价格1536元，周环比+7元，年同比-91元。在产玻璃产能92610万重箱，周环比+360万重箱，年同比-1500万重箱。周末行业库存4015万重箱，周环比-36万重箱，年同比+852万重箱。从区域看，华南地区近期产销情况较好，市场价格环比有所上涨；西南地区前期价格调整的幅度比较大，近期价格理性回归，市场情绪有所好转。产能方面，本周漳州旗滨二线600吨冷修完毕，点火复产，预计月末左右引板，以生产高质量玻璃为主。预计中旬还有部分华南地区生产线点火复产。
　　【周观点】
　　7月PPI进入负值区间，同比下降0.3%。地产融资继续收紧，贸易谈判前景黯淡，财政发力稳增长必要性继续强化。
　　国内两融标扩容，建材新增上峰水泥、四川双马和海南瑞泽。MSCI大盘股扩容，为建材行业带来资金增量。
　　我们认为，经过过去几轮地产调控，地产信仰和韧性更加强，本轮地产调控时间也更长，基建的对冲更为温和但趋势持续向上。供给侧变化仍是业绩的主导因素，供给侧收缩的水泥和小企业出清的工程建材龙头的业绩兑现能力仍然有较强保障。
　　中短期内具备对冲属性的基建产业链仍占优。1）全国PO42.5水泥7月均价同比上升0.3%，升幅提高0.1个百分点，凸显水泥供给控制进一步增强，主要贡献来自于泛京津冀，目前是再次介入北方水泥股的好时机。需求最淡的季节已经过去，未来3个月水泥价格整体处于升势，北方的价格弹性和确定性更大，受益于基建维持扩张，北方水泥的估值弹性也更大。2）高铁轨枕龙头三维股份，明显受益于轨道交通建设提速。
　　地产下行压力加大，装修建材估值存在压力。从11-14年两次地产下行周期来看，具有长期成长空间和明显竞争优势的细分龙头，12~15倍当年动态估值是底部区域。目前阶段，防水保温涂料、瓷砖卫浴、五金等行业龙头市占率仍非常低，营改增、减税降费驱动小企业加速退出，这些龙头公司的成长空间较前2轮周期更加确定，估值底部也将得到抬升。
　　中长期我们认为应该更加踊跃拥抱细分龙头——迎接细分龙头的盛宴。
　　1）细分龙头的成长盛宴体现为，第一，收入和市占率的持续快速增长，1季度这些龙头的发货量增长普遍在30~50%，甚至更高。第二，利润率改善，一方面减税降费中性情况下对建材行业利润提升大约8%，另一方面随着上游做供给侧收紧的边际缓和，中下游制造业重新定价周期中利润率会有所回升。第三，随着股票市场地位上升和制度变化，龙头也是更加受益的，例如放松并购和再融资等。这些上市的行业龙头竞争优势会得到强化，例如五金、陶瓷、卫浴、防水材料等等。继续推荐坚朗五金、帝欧家居、建研集团、东方雨虹、蒙娜丽莎、科顺股份、凯伦股份、惠达卫浴。
　　2）除了成长的维度，投资者对盈利的持续性和盈利的质量，即经营性现金流价值越来越看重，这也是社会趋向成熟的标志之一。随着行业集中度越来越高，企业盈利稳定性和现金流也会改善，也会有更多的企业有能力、有意愿提高分红。例如水泥、玻璃、管材、石膏板等传统建材行业。继续推荐冀东水泥、伟星新材、旗滨集团、北新建材、祁连山、华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团、万年青。
　　【行业细分观点】
　　1、2019年8月2日至2019年8月9日，全国水泥市场平均价格为422元/吨，周环比回落0.17%。本周全国水泥市场价格震荡调整。价格下跌区域主要是南京、济南和济宁，幅度10-30元/吨；价格上涨地区有江苏萍乡、吉安，青海西宁，幅度20-30元/吨。8月上旬，国内水泥市场仍处于淡季当中，下游需求环比变化不大，企业出货维持在7-8成水平，个别地区企业为增加出货量，价格出现小幅下探。维持前期判断，进入8月中下旬，随着市场需求好转，价格将会进入上升通道。
　　2019年水泥投资策略《周期往复，看好京津冀水泥》
　　（1）、2016~2018年水泥录得连续三年超额收益，核心动力是供给约束推动下景气持续上升。2017年4季度开始，水泥股价落后于盈利的增长，核心因素是景气进入超高区间后估值必然出现钝化，估值从10倍下降到5倍。2018年下半年以后，水泥价格和股价走势出现分化，核心原因是去年策略《看好水泥，警惕供给短缺的风险》提到的在华东供给短缺之后，景气拐点预期的出现。
　　（2）、2019年水泥景气和2012年上半年快速下跌至低位将有所不同：景气中枢略下移，上半年不悲观，下半年不乐观。经历了地产销售、土地出让和基建投资加速下滑之后，“投资稳增长”周期性再度开启，我们预计2019年水泥需求上半年增长2%，全年增长0.6%左右，波动幅度明显小于过往周期。供给侧环保的刚性约束仍旧较强，但高景气下行业错峰略有松动，2019年下半年置换产能逐渐投放，我们测算2019年供给能力同比增长1.5%。中性情况下，运转率略有下降，景气中枢下行。下半年面临产能投放，需求可能周期性走弱，景气受到更大压制。
　　（3）、区域差异收敛，北升南降，京津冀区域尤好。2015年以来南北方景气差异一直在扩大，主要原因是需求南增北减，从而南方产能运转率上升更快。在基建的推动下，经历了5年水泥需求连续下滑之后，北方2019年有望迎来增长，运转率上升。而南方运转率将略有下降，南北方差异将收敛。我们尤其看好京津冀景气上升，区域需求或有5%增长，在目前的运转利用率和库位中枢上，已经具有较强的价格弹性。中期推荐冀东水泥。（4）、长期来看，水泥需求仍处于高位平台期，供给侧改革推动水泥行业集中度继续提升，产能利用率维持高位，盈利中枢较过去抬升而波动性下降，高ROE、高现金流和高分红价值属性凸显，水泥股的估值水平将得到提升。长期推荐海螺水泥、华新水泥等华东龙头。
　　2、本周末全国建筑用白玻平均价格1536元，周环比+7元，年同比-91元。从区域看，华南地区近期产销情况较好，市场价格环比有所上涨；西南地区前期价格调整的幅度比较大，近期价格理性回归，市场情绪有所好转。产能方面，本周漳州旗滨二线600吨冷修完毕，点火复产，预计月末左右引板，以生产高质量玻璃为主。预计中旬还有部分华南地区生产线点火复产。
　　随着价格缓慢回升进入较好盈利区间，目前推迟复产的产能将重新点火而带来供给压力。中期来看，玻璃的环保供给侧逻辑仍不强，需求仍是主导。长期推荐旗滨集团（南方格局集中，快速拓展下游深加工，分红率高），关注金晶科技、南玻A。
　　3、玻纤：近期国内玻璃纤维下游市场需求表现一般，受企业竞争压力影响，近日厂家各型号无碱粗纱价格报稳，但部分产品实际成交灵活。目前主要产品2400tex无碱缠绕直接纱报4400-4500元/吨不等。近期厂家电子纱G75产品成本支撑下，主流报价无调整。目前市场主流价格在8000元/吨左右，不同客户价格略有差别，大客户价格可商谈。A级品，含税出厂价格，木托盘包装，塑料管回收，限期3个月。近期下游市场需求仍一般。走货主要区域是山东及江浙地区，多数电子纱厂家自用。当前，国内电子布（7628）偏低端无碱纺布主流成交在3.0-3.4元/米不等，电子纱厂家库存压力不大，电子布库存尚需消化。
　　长期来看，风电、汽车轻量化、5G等新兴需求增长，拉动玻纤需求稳步增长。其次，随着玻纤下游应用领域不断拓展，同时钢铁等替代产品维持高位，有利于玻纤提升渗透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显，市占率仍有提升空间。长期重点推荐中国巨石、中材科技，关注长海股份。
　　4、装修建材：格局改善，细分龙头盈利回升。1）波动收窄，零售端承压、工程端仍是快车道：上半年地产销售面积累计下滑1.6%，降幅较前5月扩大0.2个百分点，6月单月销售下降2.2%，政治局会议强调地产调控，未来半年地产下行压力或加大，装修建材估值或存在压力。受到地产需求下行影响，经销零售端收入增速下降明显，上半年建筑及装潢材料零售额同比增长3.6%，增幅持续缩窄，预计19年收入端压力仍然较大；工程端业务在精装修趋势叠加地产商集中度跳增之下，收入快速增长趋势有望延续。2）格局向好，龙头受益：短期来看，受到政策降温预期和中美贸易摩擦反复的影响，市场有所波动，板块内个股普遍有所调整，需求预期波动和外部不确定性增强影响板块整体估值；从11-14年两次地产下行周期来看，具有长期成长空间和明显竞争优势的细分龙头，12~15倍动态估值是底部区域。目前阶段，防水材料、瓷砖卫浴、五金等行业龙头市占率仍非常低，营改增、减税降费驱动小企业加速退出，龙头公司的成长空间较前2轮周期更加确定，估值底部也将得到抬升。中长期来看，我们认为产业资源向龙头公司集聚的态势继续强化，龙头集中的逻辑持续演绎。目前多数装修建材细分行业龙头市占率仍然较低，“大行业、小公司”的特征依然明显，龙头公司凭借品牌、渠道、资金等综合竞争优势持续扩大市场份额；看好消费建材龙头企业集中度持续提升的逻辑，重点推荐东方雨虹、伟星新材、北新建材等。3）考虑增长和估值，关注优质高成长、估值性价比高的个股品种，重点推荐帝欧家居、坚朗五金，同时建议关注业绩高增长、估值合理、资产负债表优良的次新个股，如雄塑科技、凯伦股份、惠达卫浴、蒙娜丽莎、科顺股份等。
　　风险提示：宏观政策反复，汇率大幅贬值