安信证券-传媒行业：从游戏及教育视角看体育产业-190811

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　　■赛事之于CP，转播之于分发。体育起源于游戏，并在人类的游戏冲动下逐渐发展壮大，此后逐渐具备技巧性、规则性、组织性、经济性。体育与游戏产业两者存在共性，体育赛事、转播分别对应于游戏产业中的CP、分发环节；但核心环节的利益分配格局存在差异，游戏产业中CP环节占据较大的利益份额，而体育产业中赛事转播权收入占比较高。
　　■国内游戏产业化程度远高于体育。1）对比海外，国内体育产业市场化不足，赛事及分发均受制于体制。相较于美国的高度市场化运作，国内体育赛事多为国有性质，此外长期以来国内体育赛事转播权受限，赛事发展相对缓慢，现有赛事IP在影响力及商业价值上均处于上升阶段。2）中国内容产业与美国相比，变现方式上有所差异，美国市场内容的变现方式主要为广告，而国内变现方式以游戏与广告为主，游戏CP本身是基于互联网变现的需要。3）电竞作为职业体育竞赛，正加速产业化。中国电竞产业已初步实现成熟化运营并形成较为完整的产业链，变现路径围绕赛事CP本身以及俱乐部/选手进行，头部赛事内容与明星电竞选手具备很好的导流作用与粉丝效应，电竞赛事、游戏直播、电竞俱乐部领域持续受到关注。
　　■对标美国，预计中国体育教育进校开课（to B）与校外培训（to C）模式未来将更加清晰。美国将体育文化深度融入教育体系，已形成由校园培训+职业培训组成的完整培训体系，而中国公立教育体系下体育教育内容则较为缺失。国内教育政策自2006年起逐渐重视素质教育，从2019年最新的政策来看，体育教育相关政策推进越来越鲜明，体育培训正迎来政策红利，我们认为中国体育教育无论是进校开课（to B），还是校外培训（to C），其模式未来将更加清晰：1）B端幼儿园、小学的需求增长较足；2）B端国际学校的需求长期存在；3）C端学生的精英教育需求促进校外体育培训发展。
　　■相关标的：1）体育：当代明诚、星辉娱乐、万达体育；2）电竞：完美世界、巨人网络、浙数文化、盛天网络、顺网科技。
　　■风险提示：体育政策推进速度低于预期，国内体育教育消费的提升幅度低于预期，电竞用户发展速度低于预期。