东方证券-环旭电子-601231-7月重返高增长-190811

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　　7月营收32.8亿元，同比增长38%，环比增长35%。
　　核心观点
　　大客户业务持续增长：随着手机功能的进一步增加，大客户有望在手机中应用更多的SiP微小化模块，带来单机价值量的提升。大客户穿戴式产品上半年营收增长50%以上，出货量有望保持快速增长。随着更多穿戴式产品功能的复杂化，微小化SiP技术有望在更多的穿戴式产品获得应用。
　　SiP在5G时代前景广阔：5G频段数量多，并需要兼容LTE、3G等，射频前段等零部件数量将大幅提升，SiP将是保持手机轻薄的重要技术。环旭和5G核心技术领导厂商高通合资建厂，产品QSiP已应用于华硕等手机中。QSiP模块包括应用处理器、电源管理、射频前端、存储和音讯编解码器等，QSiP可以减小手机主板尺寸约70%，可在既有的手机尺寸里加入更多设计，或者加大电池容量，将在5G时代大有可为。
　　非SiP类产品持续增长：工业类POS机和智能手持终端机两大核心产品深耕NCR、Honeywell、东芝等大客户，在SOM模块、WoS、5G等技术领先，预计POS机今年营收将成长60%，未来的成长将来自新客户和移动支付相关产品。汽车电子业务当前主要是电源管理和车灯相关业务，未来增长将来自ADAS自动驾驶和新能源汽车动力系统，公司在18年获得Nissan全球电动车动力供应系统订单。汽车电子业务今年有望通过改善墨西哥厂运营扭亏为盈，在2020年实现3亿美元以上营收，并将在2023年营收超过6亿美元。公司近期在机构件的投资也将提升盈利水平。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司19/20/21年EPS分别为0.6/0.75/0.92元（原预测19/20/21年为0.7/0.84/1.0元，原因消费类产品出货低于原先预期），选择业务相似可比公司，给与公司19年27倍估值，对应目标价为16.21，维持买入评级。
　　风险提示
　　主要客户订单波动，原材料价格波动，SIP技术应用推广不及预期。