华创证券-食品饮料行业周报：茅台方案靴子落地，伊利安琪凸显长线价值-190811

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　　白酒方面：估值具备支撑，茅台直销方案靴子落地。本周申万食品饮料板块下跌2.16%，沪深300下跌3.04%，跑赢大盘，板块仍体现一定防御性。分子板块来看，白酒下跌0.33%，调味品上涨0.50%，乳品下跌11.20%，啤酒下跌0.42%。白酒方面，我们提出板块估值具备支撑，旺季存在回调后重启年度估值切换的条件。本周茅台再次成为焦点，公司召开市场工作会部署旺季控价稳市，同时回复交易所监管函及公告关联交易方案。根据公告要点，一是集团并无全盘直销经营公司茅台酒配额的计划，2019年度关联交易不超过2018年末净资产金额5%标准（56亿元）；二是销售价格与经销商进货价相同。根据以上公告，按2018年茅台酒吨价估算，今年集团关联交易茅台酒在2500-3000吨，相比过去2年关联销售额26亿左右仅增长30亿元，占全年销售额仅约3.5%，属于完全可控范围。方案落地之后，茅台全年发货路径清晰，相比市场原来预期，估计有3000吨左右差额将转为股份公司直营，粗算有利于提升股份公司近20亿利润，未来年份公司大部分销量增量也将确定归属于股份公司，既有利于股份公司业绩的增长，也有利于在股份公司范围内统筹直销和经销的模式，实现对市场价格更好地掌控。此前压制茅台股价的估值折价因素尽数解除，茅台有望迎来业绩估值齐升。此外，旺季来临前，公司部署多项举措控价稳市，包括加大市场投放量、针对不同渠道特点促进销量增大、鼓励经销商加大茅台酒拆箱销售比例、再次组建督促工作组等，本次会议措施更加细化多样，在旺季投放量加大之外，对不同渠道经销商提出销售层面要求，表明了公司对于稳价保障市场健康有序的强烈态度。我们认为茅台零售价已经处于高位，此时众多措施同时出台，有望初步满足部分消费需求，打击囤积居奇，遏制价格非理性上涨，从而避免给茅台自身带来市场和品牌风险。
　　大众品方面：伊利安琪短期回调，不改长期价值向上。本周伊利安琪股价有所回调，究其原因更多为短期因素，两家公司长期战略清晰，行业格局稳固，看好长期经营价值稳健向上，股价回调凸显长线投资价值。1）伊利股份：以当下之慷慨，换长期之拼搏。本周伊利发布限制性股票激励计划，引发股价回调，我们认为，激励措施进一步绑定管理层及核心员工利益，意在为长期2030年发展战略保驾护航，尽管对公司业绩有短期利益损失，但公司以当下22亿的激励成本，锁定骨干队伍近500人6-10年的拼搏，并确保至少5年50%以上增长，从长远看也有合理性，也更有望确保未来10年目标的实现，应继续予以期待。2）安琪酵母：回调凸显价值，百亿战略不改。公司公布中报，收入基本符合预期，但Q2业绩略低于市场预期，同时公告伊犁工厂异地搬迁。展望下半年公司开工率有所逐步提升，白糖销售或将加快，下半年业绩逐季改善逻辑不改，低基数下增速有望加快。中长期看，公司在国内寡头垄断优势明显，市占率稳步提升，海外业务积极布局稳步扩张，本轮周期收入目标百亿，盈利稳步提升可期。对于市场关注的董事长调整，目前新任董事长熊涛先生就任，前期交接顺利，核心管理层及技术团队维持稳定，2021年百亿收入战略清晰不改，规模与效益兼顾，力争盈利水平与收入增长同步。
　　投资建议：白酒方面，名酒龙头经营更趋稳健，高端酒价格周期仍在延续，估值具备支撑，中线基于板块稳健成长，在外资流入带来估值体系重构之下，估值中枢仍有望稳步提升，长线板块结构性繁荣，品牌时代驱动名酒集中度提升。标的方面，茅台方案落地好于预期，业绩估值有望齐升，核心稳健品种持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，继续推荐处于势能释放期龙头如古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业等。大众品方面，必选消费需求稳健，龙头份额提升，供应链管理能力是长期致胜因素，优先推荐伊利股份、安琪酵母、桃李面包，短期股价回调凸显长线投资价值，持续推荐中炬高新、恒顺醋业等；继续深挖基础消费品牌化机遇，积极把握成为细分行业成长冠军品种，推荐安井食品、绝味食品、洽洽食品、汤臣倍健等；啤酒行业格局改善趋于积极，建议战略性配置华润啤酒、青岛啤酒。
　　风险提示：经济持续回落影响需求；成本快速上涨；食品安全风险等。