天风证券-中南建设-000961-半年业绩增速符合预期，低基数下销售高增、拿地稳定-190812

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　　事件：
　　公司发布2019年半年报业绩快报，上半年实现营业收入233.21亿元，同比大幅增长52.26%，实现归母净利润13.12亿元，同比大幅增长41.55%。
　　业绩增速符合预期，结转项目权益比例提高
　　公司2019年上半年实现营业总收入233.21亿元，同比增长52.26%。实现归母净利润13.12亿元，同比大幅增长41.55%。上半年公司利润总额同比增速为38.28%，增速低于营收增速，或主要由于销售规模上升后带来三费的快速上涨。上半年公司实现归母净利润13.12亿元，同比增加41.55%，增速高于利润总额增速，表明公司结转项目的权益占比有所提升。短期内或受结算区域影响有所波动，我们预计公司全年结算毛利率有望明显提升。
　　销售额维持业内高增长，拿地平稳、均价稳定、权益占比下降
　　2019年1-7月，公司实现销售面积756.4万方，同比上升21.71%，累计同比增速较1-6月回落2.5个PCT，实现销售金额959.2亿元，同比增加20.96%，较1-6月增速回落3.55个百分点。累计销售均价1.27万元/平米，维持高位稳定。单月销售来看，公司7月实现销售面积111.8万方，同比增速10.47%，环比6月增速提升3.29个PCT，实现销售金额147.4亿元，同比增速4.61%，环比6月增速下滑12.48个PCT，主要由于去年同期基数较低。受7月销售季节性回落影响，公司2019年7销售增速比去年有所回落，但累计增速仍然处于行业较高水平。预计8月开始，去年同期低基数效应下，公司销售增速有望继续保持。
　　拿地方面2019年1-7月公司累计新增项目33个，累计新增计容建面531.57万方，同比-13.40%，环比1-6月大幅提升11.86个PCT，主要由于低基数效应，拿地销售金额比0.34，相对稳定。1-7月公司累计拿地楼面均价为0.61万元/方，高位向下。1-7月公司累计拿地权益比0.76，环比1-6月下降0.05。
　　投资建议
　　公司上半年业绩维持高速增长，基本符合预期。7月全国百强房企销售季节性回落，公司实现累计销售额增速21%，处于行业较高水平，同时公司7月拿地积极，地售比稳定，拿地均价高位向下，结合公司在手货值充裕且土地储备以二线及长三角强三线为主，土储质量优良。基于此，我们预计公司19/20年归母净利润分别为40.6亿元、70.2亿元，对应EPS分别为1.10元、1.89元，对应PE分别为6.66X、3.86X，维持买入评级。
　　风险提示：政策变动不及预期，房屋价格大幅下跌