天风证券-电气设备行业：动力电池降本路径量化分析-190812

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　　摘要
　　在电动车“平价化”进程中，动力电池企业降价压力较大，因此考量动力电池降本路径是判断其盈利能力的核心点，为此我们针对三元模组与磷酸铁锂Pack构建了成本敏感性模型，方法介绍：首先筛选出主要降成本的路径，并且在模型中插入控件使得各路径参数可调节，再根据自身对行业的判断，给出初始假设，最后完成成本模型的拆分。
　　三元降本路径总结：1）技术路径升级：622、811电池占比提升带来整体成本下降；2）上游原材料价格的下降：加强供应链控制、上游扩产等因素带来成本下降；3）产能利用率提升带来单位固定成本下降；4）生产工艺提升带来产线良品率的提升；
　　初始假设：1）除电解液外，原材料价格继续下降，降价趋势有所趋缓，其中由于隔膜毛利率较高，预计未来降幅较大；2）811推进低于预期，预计2019年811占比只有2%，2020年与2021年开始放量，占比分别为20%、30%；3）随着三元产能利用率与生产工艺提升，三元的单位成本有望逐年降低，良品率有望提升；
　　降本敏感性分析：在初始假设的条件下，我们调试2021年各降本路径变化1Pct，对应模组成本下降幅度增加额结果：四大材料中，成本敏感度最高依旧是正极材料，其余材料敏感度差别不大；811单位占比提升对模组成本降低影响一般，但由于目前811占比很小，且811正极材料价格仍有下降空间，预计整体降本空间较大。电芯设备良品率提升1Pct对成本下降影响较大，但由于行业良品率预计已在95%左右，整体提升空间较小；
　　降本路径空间分析：在2018年成本基础上，根据给定各项成本远期价格，预计远期三元模组有接近40%的降本空间，远期模组成本可自0.84元/wh降至0.52元/wh。811占比提升至100%叠加811正极材料价格下降30%至15万元/吨对降本影响最大，预计可实现接近20%的降本幅度，占据总降本空间的49%。除正极外的四大材料中，隔膜未来降本空间较大，预计随着价格下降至1.6元/平，成本可降低4%，占总降本幅度的10%；设备方面也是降本的重要路径，一是良品率提升至99%可降本4%，二是随着三元产能利用率提升，可通过降低单位固定成本的方式降本6%，二者合计降本10%，占总降本幅度的25%。
　　风险提示：811推进不及预期，正极材料价格下降不及预期，良品率提升不及预期；