民生证券-宝通科技-300031-2019年中报点评：游戏出海“深耕+拓展”显现成效，纵向发展研运一体-190812

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　　一、事件概述
　　公司2019H1实现营收11.83亿元（YOY+19.6%）；实现归母净利润1.67亿元(YOY+17.3%)，2019中报预告归母净利润预计增速为10%-40%，符合预期；实现扣非归母净利润为1.65亿元（YOY+17.5%），EPS为0.43元（YOY+20.9%），ROE为7.11%，比同期上涨1.07%。非经常性损益为224.5万元，主要为政府补助246.4万元。
　　二、分析与判断
　　业绩高增长符合预期，头部核心手游收入稳定增长
　　2019H1公司营收同比增长19.6%，由于移动互联网业务广告费及渠道费增加，销售费用为4.93亿元，同比增长37.3%，导致归母净利润同比增长17.3%，略低于营收增速。2019H1公司手游运营业务实现营收7.9亿元，同比增长20.7%，实现净利润1.35亿元，净利率为17.1%。2019H1公司运营的（三国群英传）、万王之王）、《我叫MT4》等多款精品手游收入继续保持稳定。在日本、韩国发行的一系列游戏均取得不俗成绩，受到大众欢迎，为公司营收持续增长提供保障。
　　国内领先手游海外发行商，“深耕+拓展”显现成效
　　公司旗下子公司易幻网络，拥有超过十几种语言、超过130个国家地区、超过240款游戏的全球发行经验，坚持精细化、本地化的发展战略，拥有国际化与本地化兼备的优秀团队，优质的供应商和丰富的渠道合作伙伴，同时具备具备精准的数据投放能力，数据整合能力强。2019年2月在日本发布首款卡牌类游戏《ミラ一ジュ？メモリアル》（遗忘之境），上线后获得了日本Google商店的官方新游推荐，获得日本用户追捧，下载量表现优异，获得Google Play下载榜TOP 2和App Store免费下载榜TOP 4的成绩，目前iOS卡牌类游戏畅销榜排名第29，成为公司继续向日本市场拓展的良好契机。2019年3月陆续上线的韩国二次元游戏（魔女兵器）、《侠客风云传》、《江湖群侠传ol》、《时之歌》、《妖神记》等产品，均获得不俗成绩，榜单排名前列。
　　横向增厚发行能力，全球化战略持续推进，纵向整合产业链，发展研运一体
　　在横向增厚发行能力，全球化战略持续推进的同时，公司积极开展游戏上下游产业链的投资布局，纵向加强内容研发的投入、增强流量运营能力，公司控股子公司海南高图主攻全球化研运一体业务拓展，2019H1，已在全球约130个国家和地区发行了《King-sThrone: Game of Lust》、《War And Magic》，成为公司新的业绩增长点。随着国产游戏版号审核的正常化，预期会有更多优质产品通过审核，为公司进一步拓展手游海外发行业务提供更为丰富的IP基础。预期未来公司不断拓展与优质IP的合作，进一步推动其全球化的发展战略。
　　三、投资建议
　　预计公司2019-2021年能够实现每股收益0.91、1.13、1.44元，对应PE分别为12X、10X、8X。公司目前PE（TTM）为15X，目前PE(TTM)处于近3年历史最低位，安全边际较高，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　新游流水不达预期，海外政策监管风险。