华创证券-铅锌行业周报：锌锭累库继续，锌价弱势下行-190811

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　　市场回顾：本周沪锌主力合约价格下跌725元至18550元/吨，跌幅3.76%，伦锌三月合约15点价格下跌99.5美元/吨至2282美元/吨，跌幅4.18%。本周沪伦比值（剔除汇率）由1.1731下降至1.1590，伦锌走势稍强于沪锌。受中美贸易局势紧张及社会库存继续回升影响，本周锌价弱势下跌，沪锌价格打破万九关口。
　　锌锭库存：本周LME锌库存7.68万吨，较上周下降0.17万吨（-2.20%）。SHFE库存7.94万吨，较上周增加0.37万吨（+4.83%）。保税区库存9.27万吨，较上周增加0.30万吨（+3.34%）。社会库存14.92万吨，较上周增加0.50万吨（+3.47%）。
　　锌精矿：2019年6月国内锌精矿产量34.7万金属吨，同比下降6.4%，环比下降1%。6月锌矿开工率为76%，同比下降4.33%，环比下降0.98%。近期国内加工费仍为较高水平，锌价弱势情况下，矿山产量或受到限制。
　　精炼锌：据SMM统计，2019年6月冶炼厂开工率为81.6%，环比增加3.34%，同比增加16.95%。据我们估算，6月冶炼厂利润因加工费小幅下调而有所下降，但加工费和冶炼利润仍位于相对高位，推动开工率继续上升。据百川统计，7月冶炼厂开工负荷增加，7月末一周开工率为85%，其中华北地区受豫光锌业、中色锌业及葫芦岛锌业月内检修影响，开工率低于70%，陕西地区则上调至80%，湖南地区较稳定。据SMM数据统计，7月中国精炼锌产量49.07万吨，环比减少0.64%，同比增加20.15%。冶炼厂增产动力持续，7月精炼锌产量同比继续增加，但环比不及预期，主因7月北方冶炼厂常规检修较为集中及高温导致部分炼厂产量微降。
　　下游需求：据SMM调研数据显示，国内6月镀锌企业开工率为76.4%，环比下滑5.79%；6月压铸锌合金企业开工率为46.3%，环比下滑1.75%；6月氧化锌企业开工率50.0%，环比下滑8.98%。6月以来，锌下游消费季节性转淡，镀锌厂、压铸锌合金企业、氧化锌企业开工率均较5月走弱。
　　短期逻辑：锌矿及精炼锌宽松预期逐渐得到验证，本周社会库存继续小幅累积，锌价受压下行。宏观方面，本周新西兰、印度、泰国、菲律宾、秘鲁5国相继实施降息操作，全球流动性宽松预期进一步增强，但锌价未受较大影响。美国财政部将中国列为“汇率操纵国”，使得宏观情绪偏消极。近期重点关注累库情况及中美贸易局势。
　　中长期逻辑：供应方面，锌矿供给增加预期逐渐兑现，加工费保持高位，冶炼厂在高利润下开工率逐月增长、产能释放，矿端宽松逐渐传导至精炼锌。需求方面，基建补短板及相关政策一定程度上推动了锌消费。近期国内外锌锭库存保持低位，预计下半年难以大幅回升，对锌价形成一定支撑。
　　风险提示：锌矿及精炼锌供应大幅增加、下游消费不及预期、美联储降息不及预期。