安信国际-中国铁塔-0788.HK-业绩稳健增长，迎接5G新机遇-190809

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　　报告摘要
　　公司公布了2019年上半年的业绩情况。公司2019年上半年实现营业收入人民币379.80亿元，同比增加7.5%；其中：（1）塔类业务收入为人民币358.08亿元，比去年同期增长5.1%；（2）室分业务收入为人民币12.54亿元，比去年同期增长52.2%；（3）跨行业站址应用与信息业务（跨行业业务）收入为人民币8.43亿元，比去年同期增长125.4%。公司EBITDA为278.15亿元，归母净利润为人民币25.48亿元，同比增加110.6%。
　　共享率水平持续提升。2019年Q2，中国铁塔的总租户由2019年Q1的307.62万户增长到308.2万户；而站址规模由2019年Q1的196.75万个略降至195.4万个。由于租户数的提升及站址规模的缩减，铁塔站均租户数继续提升，由2019年Q1的1.56提升至1.58，整体共享率水平继续提高。据公司公告，2019年上半年，来自三家运营商的新增租户共享满足比例超过80%。
　　2019全年预计有10万个左右的5G铁塔需求。目前，公司已经接到来自三大运营商共计6.5万个5G基站的建设需求，预计2019年全年将达到预计10万个。目前的5G基站，90%以上是基于原站址改造，因此不改变租户的数量。今年将的10万个5G基站需求中，新建站址的比例不高，从明年开始，新建基站的比例将会陆续增加。
　　持续探索新业务模式。公司成立了铁塔能源有限公司，开展备电、发电、换电、售电等业务，面向金融网点、医疗机构、商超、户外大型活动等不同应用场景提供相应的服务。同时，公司陆续与中国邮政和美团开展战略合作，为外卖电动车和低速物流车提供换电服务，积极探索新的商业模式。
　　投资建议：公司当前股价对应的EV/EBITDA倍数为10.05x，估值与国际同业相比，处于合理区间（国际上铁塔公司EV/EBITDA倍数在6x-20x之间）。根据wind一致预测，公司2019-2020年营业收入增速为9.2%/10.0%；净利润增速为97.3%/52.6%。我们预计，随着铁塔共享率的提高及公司各项降本增效的措施，中国铁塔的净利润有进一步释放的空间。另外考虑到中国铁塔是5G概念的龙头股份，因此我们建议投资者保持关注。
　　风险提示：通信市场及运营商需求不及预期；5G部署进展不及预期；基站建设不及预期等。