民生证券-恒力石化-600346-炼化项目率先投产，先发优势助半年业绩创历史新高-190812

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　　一、事件概述
　　公司发布2019年上半年报告，实现营业收入423.33亿元，较上年同期增长60.04%，归属于上市公司股东的净利润为40.21亿元，较上年同期增长113.62%。
　　二、分析与判断
　　炼化项目率先投产，先发优势助上半年业绩创历史新高
　　上半年公司综合毛利率17.42%，同比提高2.85个百分点，毛利率的提升主要受益于二季度PTA-聚酯产业链的高景气以及炼化项目的投产。上半年国际油价先涨后跌，波动较为剧烈。受此影响，公司原材料及产品（除PX和PTA外）价格均同比有所下降，PX和PTA价格分别同比上涨12.58%和10.69%。虽然PX价格涨幅同比大于PTA，但随着2000万吨/年炼化一体化项目正式投产，不仅使PX原料基本上能够实现自给，克服了原料价格上涨带来的不利影响，同时油品销售的增加也增厚了公司的利润。公司二季度单季度实现净利润35亿，使上半年业绩创历史新高。
　　“PTA—聚酯”产业链深度布局，行业领先
　　公司目前具备PTA660万吨/年产能，实际产量近700万吨/年。目前在建的250万吨/年PTA-4项目及PTA-5项目建成后，PTA产能将由660万吨/年增加至1160万吨/年，成为行业首家权益产能过千万吨的上市公司。公司目前拥有281万吨的聚合能力，在建的年产135万吨多功能高品质纺织新材料项目建成后，公司聚酯总产能也将突破400万吨规模。公司在“PTA—聚酯”产业链深度布局，产能规模行业领先。
　　炼油全面投产，化工稳步推进，炼化全产业链初具成型
　　随着今年3月25日炼油项目生产全流程打通，顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX等主要产品，标志着公司2000万吨/年炼化一体化项目炼油部分建设完成并全面投产。与2000万吨/年炼油相配套的150万吨/年乙烯项目目前处于建设阶段，预计2019年年底或2020年年初满负荷运行，进一步打通“烯烃—乙二醇—聚酯”产业链条。届时公司将形成“原油—芳烃、乙烯—PTA、乙二醇—聚酯—民用丝、工业丝、聚酯薄膜、工程塑料”的全产业链一体化大型石化产业集团。
　　三、投资建议
　　预计公司2019~2021年EPS分别为1.52元、2.04元、2.44元，对应PE分别为8.5倍、6.4倍、5.3倍，当前炼化行业平均估值约11倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　主营产品价格大幅下跌，新项目投产进度低于预期。