东兴证券-深南电路-002916-公司半年度财报点评：5G风口正劲，国产替代方兴-190812

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　　报告摘要：
　　事件：公司8月10日发布2019年半年度报告，报告期内公司实现营业收入47.92亿元，同比增长47.90%；归属于上市公司股东的净利润4.71亿元，同比增长68.02%。
　　需求改善叠加产能爬坡顺利，公司业绩持续提升。2019年5G基站建设预计将超过15万站，以基站为代表的通信领域巨大需求不断刺激公司营收增长。上半年，公司5G通信PCB产品逐步由小批量阶段进入批量阶段，5G产品占比有所提升。南通数通一期工厂已于2018年下半年投入生产，报告期内处于产能爬坡阶段。截至报告期末，产能爬坡已基本结束，产能利用率处于较高水平。此外，数据中心以及汽车电子客户的扩展也为公司业绩带来助力。
　　5G红利持续爆发，公司改扩建产能迎接风口。2018年工信部数据显示，我国4g基站总数达到372万个，5G基站由于覆盖距离有限将更为密集，未来国内基站数量至少超过700万个。一方面，公司对龙岗、无锡生产基地的已有工厂深化开展专业化产线建设，持续投入进行技术改造，提升效率；另一方面，拟在南通投建数通二期工厂，用以满足5G网络大规模建设推进后通信设备领域的市场需求。
　　把握国产替代机遇，公司产品不断升级换代。国产替代的大趋势之下，公司积极扩展封装基板业务，并对PCB业务进行提升。微机电系统（MEMS)封装基板产品为基板业务主力产品，技术难度大幅提升，公司在该类产品技术和产量上继续保持领先优势。无锡封装基板工厂报告期内处于建设阶段，已于2019年6月连线试生产，目前已进入产能爬坡，预计爬坡期1~2年之后将实现营收较大幅度增长。公司PCB领域的产品结构和技术也在不断改善。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为101.48亿元，129.75亿元和162.03亿元，归属于上市公司股东净利润分别为9.94亿元、14.22亿元和19.09亿元，每股收益分别为3.06元、4.18元和5.16元，对应PE分别为37.77倍、27.61倍和22.38倍。我们看好公司未来发展，首次给予“推荐”评级。
　　风险提示：5G基站建设不及预期；公司技术进步和产品结构改善不及预期；下游客户需求不及预期。