德邦证券-社服行业周报：全球免税中免排第四，港澳游短期承压-190812

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　　投资要点：
　　本周行情。上周SW休闲服务行业指数下跌4.59%，跑输上证综指1.34个百分点，在申万28个一级行业中排名第15位。子板块中，其他休闲服务、景点表现较好。目前，板块整体市盈率为31.33倍，低于行业过去5年平均市盈率49.51倍。
　　上周受到贸易战的冲击，人民币兑美元汇率首次跌破7，大盘整体下挫，休闲服务在申万行业中跌幅处于中游。休闲服务行业大白马中国国旅下跌3.39%，市场担忧汇率会在两方面给中国国旅的业绩带来不利因素：1.海外采购成本端将会受到人民币贬值的影响，公司毛利率预计19-20年将会下滑1%-2%。2.人民币贬值将会带来汇兑损失，公司2018年汇兑损失1.17亿元，预计今年汇兑损失将会在1亿元左右。但公司的免税营业在机场和离岛基本属于垄断地位，商品售价具有一定控制权，且品类以化妆品为主，单价不高，汇率贬值风险可部分转嫁到下游消费者。汇率贬值对于公司影响有限，随着公司免税销售的规模越来越大，成本端价格有望继续下降，公司对于毛利率有一定的主动权，短期内股价或有波动，但长期逻辑不改。
　　上周穆迪报告旅游零售商排行榜（以营业额进行排行）新鲜出炉，Dufry、乐天仍然稳坐冠军、亚军的宝座，中免集团继购日上免税（上海）和日上免税（中国），以及国内外多个店铺的开业和本年度业绩的强劲增长，在2018年以销售增长118%排名全球No.4位置，首次进入全球前五。中国免税行业正在高速发展，致力于引导海外消费回流，建议继续关注中国国旅。
　　本周出境游市场继续下挫，众信旅游再创新低，由于香港事件上周进一步发酵，预计今年香港游人数将会下滑，叠加贸易战美国游受到影响，国际事件双重打击之下出境游旅行社今年业绩承压。2014年香港占中事件之后，15年香港接待国内旅游人数下滑4.3%，16年下滑5.3%，17年开始港澳游回暖，18年受惠于广深港高铁香港段和港珠澳大桥的开通，内地访港旅客超过5100万人次，较2017年增长14.8%，港澳游占我国2018年出境游的60%左右。目前出境游短期波动不可避免，但出境游市场呈现出目的地分化，小众目的地崛起，新跟团方式代替原有的跟团游等新的发展趋势，出境游旅行社长期机遇仍在。
　　风险提示：宏观经济下行，国际形势不稳定，免税店经营不及预期.