万联证券-非银金融行业动态跟踪报告：风控计算标准修订，利好高评级券商资本释放-190812

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　　主要事件：
　　证监会对《证券公司风险控制指标计算标准（修订稿）》公开征求意见
　　投资要点：
　　主要修订方向：此次修订延续2016年的总体框架，仅做了部分指标的新增、调整和完善，主要对风险资本准备、流动性覆盖率和净稳定资金率三张表的计算标准和折算率进行调整，主要方向有：1、宽严相济，针对不同风险的产品设定差异化标准，发挥计算标准的导向作用；2、针对新业务增加相关指标，实现风控指标对业务的全覆盖；3、强化差异化监管，针对不同分类结果的券商扩大调整系数。
　　具体修订内容：1、强化差异化监管，降低连续三年AA级以上券商的风险准备系数；2、自营业务：鼓励低风险的权益类和债券类投资，收紧高风险投资计算标准；3、融资业务：适当放松两融计算标准，细化和强化股权质押风险管理；4、资管业务：按照新分类细化计算标准，增加资产证券化相应指标；5、其他业务：强化衍生品和非标私募风控，明确科创板和境外业务计算标准；6适当放宽流动性相关计算指标，主要涉及在途资金和货币基金；7、加强子公司和关联公司应收账款监管，100%计算风险资本准备；8、为阶段性工作留出空间，针对民企股票质押纾困业务风险准备系数减半。
　　对券商业绩的潜在影响和粗略测算：1、对业绩影响较大的是风险资本准备计算表的系数调整，会影响风险资本释放；2、整体上利好持有投资稳健的券商，例如蓝筹股、政策性金融债持仓高，非优先级基金、次级债持仓低，高风险股票质押和资管产品占比低等；3、利好连续三年AA级券商，风险资本准备系数降低为0.5，不考虑具体项目系数调整情况下，中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安、招商证券和中信建投预计释放风险资本85.54亿元、45.74亿元、50.84亿元、44.23亿元、26.29亿元和21.53亿元，预计增厚净利润7.38%、5.99%、8.75%、4.61%、4.19%和5.75%。
　　投资建议：本次券商风控指标计算标准修订征求意见稿，整体看利好持有投资稳健的券商释放风险资本、适当提升杠杆、提高流动性指标等，下调连续三年AA级券商风险资本准备系数至0.5，利好中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安、招商证券和中信建投，据我们粗略测算预计增厚各券商2019年净利润在4%-9%之间。
　　近期两融细则新规等诸多放松政策有望激发市场活力，且考虑2018年下半年低基数影响，在中性假设下，我们预计全年证券行业将依旧维持较高速度的利润增速。长期看，券商作为资本市场的重要纽带，必将享受金融供给侧结构性改革红利带来的估值提升。
　　目前券商PB估值在1.6X左右，进入合理偏下区间，我们维持证券行业“强于大市”投资评级，配置价值有所提升，从本次风控计算标准看，监管层扶优限劣意图依旧，证券行业的马太效应预计将增强，个股上仍然建议重点关注龙头中信证券（600030.SH）和华泰证券(601688.SH)，以及低估值的海通证券（600837.SH）。此外还建议关注评级提升、低基数、低估值的中小券商。
　　风险提示：外围不确定因素；宏观经济下行；资本市场波动超预期