招银国际-信义光能-0968.HK-上半年业绩略低于预期，下半年将呈强劲增长-190812

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　　概要。信义光能2019年上半年净利润同比下滑21.6%,较市场预期净利润同比下得15-20%略低。管理层对于下半年光伏玻璃的需求及价格展望表示乐观。基于对中国市场需求集中释放的预期，光伏玻璃售价在9月份存上涨动力。对于2020年，公司计划光伏玻璃产量增长42.1%，显示出公司对未来需求的信息。基于目前信义光能的股价水平，我们认为已处合理估值区间。
　　上半年净利润同比下跌21.6%。2019年上半年，受光伏玻璃产品销售均价同比明显较低以及提供较少的EPC服务影响，信义光能收入同比下跌4.3%至39.97亿港元，公司整体毛利率也因此同比下降3.2个百分点至39.3%，毛利为15.72亿港元。主要的成本及开支均维持良好控制，管理费用方面则因为信义能源（3868 HK）的在5月份完成分拆上市有所增加。上半年公司录得净利润9.53亿港元，同比下跌21.6%，每股盈利12.07港仙。公司宣布上半年派发股息5.5港仙，维持慷慨的派息率于45.6%。
　　下半年光伏玻璃展望乐观。上半年光伏玻璃出货量同比增长13.6%，但销售均价同比则下跌了约10%。光伏玻璃毛利也因此同比下跌了6.1百分点至27.3%。管理层表示光伏玻璃毛利率自2019年1季度开始处于逐渐恢复的轨道之中。对于下半年，公司认为国内光伏需求将在4季度集中释放，据此将全年的光伏玻璃产量指引提升1.9%至244万吨。我们预期下半年光伏玻璃出货量将环比增长15%。基于目前行业库存仅2周左右，管理层预期光伏玻璃将随国内出货需求启动在9月存上调可能。
　　产能扩张如期进行。信义光能维持在2020年每个季度新增1条日熔量1000吨光伏玻璃产线计划。更新后的产量指引显示公司2020年有效产能增长将达42.1%。此外，在光伏电站方面，公司获得了70兆瓦竞价及470兆瓦平价项目。管理层计划在2020年新增约1GW光伏装机规模。
　　维持持有评级。基于中期业绩情况，及对于下半年人民币汇率预期假设更新，我们将信义光能2019-21财年的每股盈利预测分别下调7.0%/7.0%/7.6%至每股0.28/0.31/0.44港元。我们的DCF目标价略微上调2%至每股4.08港元。公司目前交易估值为2019/20年前瞻市盈率人比15.7/13.8倍，我们认为公司目前已处合理估值区间。维持持有评级。