西南证券-智明达-688636-军用嵌入式计算机龙头，未来上升动力强劲-210916

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推荐逻辑：1）国家深化军费改革，装备占军费投入比例提升至]41%，行业景气度上行。

2）公司产品结构转型，弹载产品占比将从10%提升至30%。

定制化全套产品，弹载产品成为新机遇。

公司主要为军工客户提供定制化嵌入式计算机模块产品，已经构建起机载、弹载、舰载、车载及其他五大产品系列，机载业务占比最高，2019年贡献了70%的营业收入，是公司长期深耕的成熟技术所在。

弹载产品增速凸显，2017-2019年复合增长率达196%，鉴于实战化军事训练的兴起、导弹的广泛运用及其易耗特性，公司弹载业务有望在未来爆发。

深耕行业二十年，与军工客户关系稳定。

公司自2002年成立以来始终聚焦于军用嵌入式计算机模块，具备深刻的行业洞察力，多次参与国家重点型号项目武器装备的配套研发与生产。

军工行业壁垒较高，竞争较为缓和，各民营公司产品差异化高。

公司凭借丰富产品与先进技术，与大型国有军工集团建立起稳固合作关系，2019年公司延续性采购占比87.8%，未来可充分享受行业扩张红利。

国防信息化与国产替代双趋势，为公司带来广阔市场。

现代战争形态向信息化发生了深刻转变，高科技和信息化武器装备将在战场上赢得战略主动权。

我国高度重视国防信息化建设，先后颁布多项文件，推动我军武器装备升级。

军用嵌入式计算机是武器装备信息化的基础，行业预期快速增长。

同时，为确保军工核心技术自主可控，国产替代进程正不断推进。

公司在此具有先发优势，早在2014年即成立国产化工作小组，2019年公司大部分新增研发项目均可实现全国产化。

打造成熟研发体系，激励核心研发人员。

公司形成了一套完整的研制生产流程和产品质量控制与追溯体系，保证产品的高可靠性。

公司重视研发能力，形成以研发中心为核心的研发体系，2017-2020年研发费用从0.45亿元增加至0.56亿元。

截止2020年上半年，公司研发人员有203人，在总员工数中超一半。

公司成立了员工持股平台“成都智为”，对核心技术人员进行股权激励。

盈利预测与投资建议。

预计公司2021-2023年EPS分别为2.53元、3.60元、5.02元。

考虑到国家对国防领域的投入稳步增长，不断推进国防信息化进程，我国信息化武器的新采购量不断拉升，而嵌入式计算机是武器信息化的基础。

公司作为行业龙头企业，具备成熟技术与严格的质量管控流程，能够满足军工客户的多样定制化需求，有望迎来订单量的快速增长。

首次覆盖，我们给予公司2021年78倍PE，目标价197元，给予“买入”评级。

风险提示：政策风险、技术开发风险、行业竞争加剧等。