东方证券-奥克股份-300082-中报小幅增长，看好下半年盈利-190812

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　　核心观点
　　盈利同比小幅增长：公司披露19年中报，报告期内实现营业收入29.86亿元，同比下滑10.5%；归母净利润1.33亿元，同比增长6.0%。虽然主要产品聚醚单体收入同比增长了约2亿元，但贸易收入同比减少了5亿元以上，导致整体收入下滑。聚醚单体销量继续高增长，19H1达到31.8万吨，同比提升32.5%，这是公司业绩保持增长的主要原因。
　　原料大幅波动拖累业绩：年初我们对公司聚醚单体全年销量展望为增长12%，而公司在自身努力与基建投资较好的环境下，半年度销量大幅超越我们的预期。但是中报业绩仅小幅增长，特别是Q2单季度业绩出现-20.5%的下滑，我们认为主要原因是公司原料乙烯价格在19Q2出现暴跌，6月份内东北亚乙烯跌幅达到23%。公司主要原料就是乙烯，按照中报披露公司期末原料库存，我们测算乙烯库存跌价导致的盈利损失可能就在4000万元以上。
　　下半年有望大幅好转：我们预计公司下半年销量仍将保持高速增长，而前期拖累盈利的乙烯价格，近期开始逐渐企稳回升。另外EO价格也在同步回升，EO-乙烯价已回到正常水平。公司EO基本自用于生产聚醚单体，我们预计EO-乙烯价差回升将推动公司聚醚单体毛利率提升。
　　财务预测与投资建议
　　我们结合上半年情况下调了聚醚单体价格，并调整公司19-21年EPS预测为0.61、0.91和0.98元（原预测0.69、0.92和0.98元，如果20年公司税收优惠能够持续，20-21年EPS将达到1.04和1.12元）。按照可比公司19年14倍市盈率，调整目标价为8.55元（原目标价10.98元），维持买入评级。
　　风险提示
　　乙烯产能投放不及预期；聚醚单体需求不及预期；公司新产能投放不及预期